| 群創（3481）：長線持續看好，建議逢低買進
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2007/11/21 |
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下修今年與08年Monitor系統組裝出貨目標： 3Q07 Monitor出貨650萬台（QOQ+6.5％），預估4Q出貨700萬台左右（QOQ+7％），全年MONITOR出貨預估由2600萬台下修到2460萬台（YOY+45％）；下修原因為面板產能吃緊，CONSIGN訂單下滑。展望08年群創Monitor出貨目標為3500萬台，面板來源900萬片自有，1600萬片CONSIGN，1000萬片外購，其中外購數量目前已與面板廠簽訂預付款合約（以鎖量不鎖價方式），以確保面板來源。由於公司08年經營策略為增加中尺寸面板模組的出貨比重，因此預估群創 08年LCD Monitor組裝出貨年增率由4∼5成下修到35∼40％， 08年群創於LCD Monitor系統組裝市佔率仍將位居第二位，僅次於冠捷。
�� 今年群創數位相框模組市佔率約30％，位居全球第一：今年前三季中尺寸模組約出貨900多萬片，4Q07預估出貨450萬片左右，全年中尺寸營收約190億元，約佔營收比重12％。目前群創於7” Portable DVD與數位相框模組市佔率已居全球第一。而G4.5約可切7吋中尺寸面板1500多萬片/月，100％自用，3Q07開始已撥20％切小尺寸。08年群創將撥部份G5轉做中尺寸面板，由於中尺寸面板自用已不足，目前群創有向華映與韓國面板廠購買CELL。群創數位相框主要客戶為全球前兩大的柯達與PHILIP（分別透過萬利達、新利虹出貨），目前群創為柯達與PHILIP數位相框模組最大供應商，初估今年群創數位相框模組出貨約300萬台左右，預估08年出貨可望達600萬台左右，成長達1倍。Portable DVD今年出貨約1000萬片左右，預估08年約可成長20∼30％。
�� 小尺寸面板模組與觸控式面板成長在08年，但營收貢獻仍小：今年前三季小尺寸面板模組約出貨1800萬片，出貨主要以NOKIA MONO STN模組為主，明年將新增MOTO、SAMSUNG兩大客戶，且產品線擴充到COLOR STN與TFT。預估群創小尺寸面板模組營收約50億元，約佔營收比重3％。今年投入10億多台幣擴充觸控式面板，4Q07開始投產電阻式觸控面板，1Q08電容式觸控面板開始出貨，目前初期月產能各約20K，08年產能將逐季擴充，預估08年底電阻為60K，電容產能為80K，若以一片玻璃基板可切25片觸控面板換算群創08年底觸控式面板總月產能約350萬片。研究處預估08年群創觸控式面板年營收貢獻約30∼40億元左右，約佔營收比重1.3∼2％。
�� LCD TV系統組裝進度延後：2H07開始出LCD TV系統組裝，由於群創目前LCD TV系統組裝於技術方面仍待改善，加上TV面板吃緊，月出貨量進度落後，07年出貨僅20餘萬台（原預估50萬台）。08年出貨目標由100萬台下修到50萬台。07∼08年TV面板模組100％外購。
�� 產能規劃：G5今年月產能82K，3Q07撥5K轉做中尺寸，08年撥30K轉做中尺寸。08年G5月產能小幅增加到85K，09年增加到90K，G4.5月產能亦由45K增加到48K，且約有30％轉做小尺吋模組。新建G6 預估2Q09年完工量產，初期月產能90K，09年底增加到120K，屆時產值將為目前G5的3倍。初期G6以生產MONITOR面板為主，TV面板約佔30％。
�� 3Q07毛利率高於預期，11月營收進入淡季調整：3Q營收432億元，QOQ+12％，毛利率達15.54％，高於市場預期，稅後獲利51.64億元，用發行GDR後股本274億元計算單季稅後EPS 1.88元。10月營收156..56億元，MOM+0.25％，11月營收將開始小幅下滑，預估4Q營收454億元，稅後獲利53.99億元，稅後EPS 1.97元。預估2007年營收由1578億元下修到1570億元，稅後獲利由130億元上修到150.62億元，以274億元股本計稅後EPS 5.49元。預估08年營收2277億元，扣除員工分紅費用化稅後獲利228億元，稅後EPS 8.31元。
�� 投資建議：目前在LCD TV系統組裝與小尺寸面板模組進度落後，但中尺寸的版圖擴充高於預期，由於群創的G4.5與G5為國內率先採用ODF製程，獲利率相對其他面板廠為佳（目前群創面板毛利率達30％），09年G6產能開出，在100％自用前提下，營收可望倍數成長。維持買進建議，目標價由190元下修158元（PER=19 X 2008EPS）。
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