| 微星（2377）：明年筆記型電腦成營收主力 |
2007/11/22 |
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今年NB佔營收比重超過2成：微星2006年產品營收佔比為MB 30％、VGA 23 ％、Server約11％、Barebone 10％、NB 12％、消費性電子 12％，今年成長最大的產品為NB，2007年估營收比重倍增至22％，將成為最大營收來源。就營運方式來看，主要產品MB、VGA及NB產線營收有六、七成來自於CLONE市場，三、四成來自於OEM市場，其他產品則仍以代工為主；以銷售地區區分，歐洲佔30％、美、亞洲27％，大陸佔15％。
�� 第三季毛利率仍維持高檔：第三季旺季激勵營收達253億元（QoQ+36％），在整體產品售價與上季持平，以及NB經濟規模持續提升下，第3季毛利率達10％，維持第2季10.1％的高檔水準，加上營業費用控制得宜，單季稅後獲利達10.54億元（QoQ+96％，YoY+87％），稅後EPS 達1.11元，高於我們預估29％。
�� 第4季營收較第3季成長10％：微星10月營收高達99億元，再創下歷史新高紀錄，主要動力來自於NB及繪圖卡，估第四季的MB出貨量僅與第三季持平，不過預期NB將持續高成長，推估微星第四季營收為278億元（QoQ+10％），稅後EPS 1.04元。
�� NB明年仍估成長5成：目前微星NB自有品牌出貨數量約佔公司出貨數量六成，其餘4成為代工，客戶主要為區域型品牌，去年整體出貨大幅成長數倍至52萬台，今年預計可倍數成長至百萬臺，我們認為微星以一定水準的產品品質及較低的單價，透過原有的主機板銷售通路，未來將在新興市場具有不錯的發展機會，經濟規模的提升加上公司努力拉高自有品牌比重，毛利率也逐漸走高，預計明年出貨可再成長至150萬臺，NB佔營收比重將由去年約12％提高至今年的22％，明年再提高至28％。
�� 上修今年獲利預估：在財務預測上，我們因NB及繪圖卡表現優於預期，將2007年營收由875.7億元，上調5％至921億元（YoY+24％），毛利率也因MB產業走出低潮及NB經濟規模擴增而維持9.8％的預估，稅後盈餘由28.1億元上修至32億元（YoY+157％），稅後EPS由3元上調至3.37元。
�� 2008年營收成長15％：微星今年的營運因NB及板卡產品呈現營收獲利同步走揚態勢，明年雖板卡產品年成長估將低於一成，不過NB產品已經站穩腳步，明年預計仍有五成的成長，經濟規模也將使整體公司毛利率維持在9.7％的水準，我們預估2008年微星的營收仍可成長至1,063億元（YOY+15％），稅後獲利估達37億元（YOY+15％），稅後EPS為3.9元，考量員工分紅費用則為3.5元，我們看好微星未來NB產品的成長性，維持買進的投資建議及42元目標價（PER=12X2008 EPS）。
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