| 美律（2439）：1Q08淡季不淡，維持買進 |
2007/11/27 |
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�� 11月營收仍將續創新高：美律10月營收為8.9億元（+4％MoM，+39％YoY），略低於研究處預估的9億元，主要原因乃藍牙耳機之出貨量略低於預期。目前由於Nokia出貨量持續拉升，預估美律11月營收將持續成長3.8％MoM達9.24億元，12月受到庫存盤點，營收仍將呈現下滑，合計4Q07美律營收達26.4億元（+10/8％QoQ，+43％YoY），毛利率部分，雖Nokia新款免持聽筒之毛利率較低，但整體營收比重來看，低毛利之藍牙營收比重下滑，故研究處預估4Q07毛利率將維持23％之水準，稅後EPS為1.88元，合計2007年營收為90億元，稅後EPS為6.67元。
�� Speaker跨入NB應用：美律目前Speaker主要出貨客戶為Sony Ericsson、FIH、HTC與華為，另外美律有出貨給予Sony Ericsson可攜式音樂座充（Portable Speaker System），亦採用美律之高功率Speaker，未來此部分除了將持續出貨給予其他手機客戶外，美律之高功率Speaker將開始打入NB應用，此部分預估將自3Q08開始出貨。
�� 免持聽筒以Nokia為主要成長動能：由於Nokia免持聽筒於9月開始供貨，故預估佔07年美律營收僅約2％，展望08年，Nokia將分別於上下半年再各增加一款機種，且供貨比重將由原先規劃的30％提升至40％，預估08年Nokia將佔美律營收20％，研究處預估美律08年免持聽統出貨量將成長57％YoY達1.1億套，占營收比重提升至70％。
�� 1Q08營收有機會淡季不淡：展望1Q08，由於Nokia將有另一款新機種出貨，且供貨比重，此部分將帶動美律1Q08營收維持高檔，預估維持24.4億元（-7.5％QoQ，+27.5％YoY）之高檔水準，預估毛利率將維持在23％，員工分紅部分，研究處以10％作為假設基礎，稅後EPS為1.61元。整體2008年美律營收將成長40％YoY達125.5億元，稅後EPS為8.9元。（員工分紅未稀釋前為9.9元）。
�� 投資建議維持買進：美律近期股價因3Q獲利不如預期已大幅修正，展望08年美律營收獲利成長動能依舊強勁，且應用領域往其他產品擴充，產業風險下降，目前本益比已處於相對低檔，投資建議維持買進，目標價為144元（PER= 16X 2008EPS）。
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