| 佳士達（2352）：本業獲利轉虧為盈，建議買進
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2007/11/27 |
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3Q品牌代工分割，毛利率由負轉正：佳士達為系統組裝代工廠，代工營收結構約65∼70％來自LCD Monitor、10∼15％ Printer、10％來自Project、手機與LCD TV各約佔5％。品牌代工分割效益，3Q開始顯現，今年7∼8月營收還有含品牌營收，9月每月營收全部為代工收入，品牌營收部分則轉至轉投資。3Q本業營收350.25億元，毛利率由2Q的-0.46％，轉為+2.59％，本業虧損由2Q的20億元縮小至12.57億元，虧損主因仍為持續清理手機庫存所致，3Q庫存已由2Q的192億元下降到116億元，業外因認列友達投資收益以及達方、瑞鼎等長期轉投資事業及內湖辦公大樓處分利益共約42.9億元，稅後盈餘為28億元，稅後單季EPS1.84元。累計今年前三季本業累積虧損-40.72億元，稅後淨利為16億元，稅後每股盈餘1.07元。
�� 08年Monitor組裝代工成長15％：佳士達07年Monitor 約出貨1200∼1300萬台，全球市佔率約7％∼7.5％，位居第四位，僅次於冠捷、群創、三星。目前佳士達Monitor代工以大尺寸產品為主。Monitor代工毛利率約5∼6％。08年成長幅度第二，會有很多新客戶進來。會有逐季增加趨勢。今年全球LCD Monitor出貨約1.78億元，預估08年有機會達1.95億台，預估佳士達08年Monitor可望出貨1400∼1450萬台，YOY+15％左右。
�� 08年主要成長動能來LCD TV系統組裝代工：07年佳士達LCD TV代工約50∼100萬台。目前佳士達在墨西哥以及捷克均有TV生產廠，可以就近供應北美及歐洲市場。07年LCD TV為BenQ代工較多，且為ODM，08年將新增許多新客戶包括LG、SONY、三洋電機等新客戶，初期訂單先以OEM為主，未來則以ODM為目標。由於08年面板短缺，系統組裝代工毛利逐漸微薄下，國際一線LCD TV品牌委外代工比例可望持續增加，佳士達以其背後友達面板供應的優勢，有機會爭取到國際一線LCD TV委外代工的商機。預估佳士達08年LCD TV系統代工出貨約200∼250萬台，成長1倍以上。
�� 11∼12月合併營收與10月持平，08年獲利大幅成長： 10月合併營收110億元，預估4Q07合併營收約332億元（QOQ-5.7％），預估合併毛利率可望達4∼5％，目前持有友達7.9％，以權益法認列投資收益，加上達方投資收益預估4Q07業外投資收益約23∼25億元，預估4Q稅後獲利16.85億元，單季EPS1.09元。預估07年合併營收1252億元，稅後獲利32.85億元，稅後EPS2.16元。展望08年本業在LCD TV系統組裝代工業務可望數倍成長下，預估合併營收可達1380億元（YOY+10％），本業獲利約25億元，業外淨收支因認列友達與達方等投資收益約68億元，預估稅後獲利88億元，稅後EPS5.71元。
�� 投資建議方面，佳士達進軍LCD TV系統組裝代工相對具垂直整合優勢，因先以OEM為主毛利率相對較低，本業雖有機會轉虧為盈，但獲利空間有限。因此08年獲利仍主要來自業外轉投資收益，建議買進，中線目標價45元（10X本業EPS2008+7X業外EPS2008）。
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