| 柏騰（3518）：NB真空濺鍍仍是明年最大成長來源 |
2007/12/04 |
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真空濺鍍NB防電磁波干擾 (Electro-Magnetic Interference；EMI)龍頭廠：柏騰競爭核心在於真空濺鍍鍍膜技術，為首家將低溫連續式真空濺鍍技術運用於塑膠殼機防電磁波干擾之廠商，應用產品包括NB、手機、GPS及PDA等，主要兩大產品線為NB(筆記型電腦)濺鍍及濺鍍設備銷售，佔公司營收比重分別為90%及10%，其在以真空濺鍍作為NB防電磁波干擾的應用領域上，全球市佔率已經高達90%，前五大NB代工廠皆為柏騰的客戶，今年前三季客戶出貨佔比依序為廣達34%，仁寶32%，華碩12%，英業達10%。
�� NB產品線未來成長動能仍強： NB的EMI防治技術包括金屬鐵片、鎂鋁合金、真空濺鍍、導電漆及電鍍，今年的應用比率分別估為25%、33%、22%、5%及15%，其中導電漆及電鍍皆有環保問題，未來將隨環保意識抬頭而逐漸被降低採用，而真空濺鍍在成本的優勢下，應用率估由去年的約1成提高至今年的22%，而柏騰在多年研發建立專利及量產成本優勢下，壟斷了90%的NB真空濺鍍市場，今年柏騰在NB的應用估將由2006年的3100萬片，成長至今年的6500萬片（YoY +110%），預估2007年柏騰營收因而達19.2億元，較去年成長58％，毛利率估將因營運規模自去年的60%向上攀升至65％，稅後獲利為9.9億元（YoY 70%），稅後EPS估14.1元。
�� 2008年輪圈濺鍍加入成長貢獻：明年隨NB出貨及真空濺鍍應用率提昇，預估柏騰NB濺鍍片數將再增加至8700萬片（YoY +34%），優於產業的25%成長，另外公司也將增加汽車輪圈鍍膜產產品，其單價約25美元，低於傳統電鍍的40美元價格，預計明年第二季末可開始出貨於售後市場，估2008年出貨可達20萬個，貢獻營收比重約4%。整體2008年營收估25.1億元（YoY 31%），雖ASP估將下滑15%，毛利率仍可因產能規模而僅小滑至64.3%，稅後獲利估12.5億元（YoY 26%），稅後EPS17.8元，考量員工分紅費用則估為16元。
�� 第四季仍較第三季成長1成：下半年整體NB因Santa Rosa推出，以及返校需求開啟旺季的大門而逐月創下新高，前三季合併營收較去年成長超過6成， 10月份營收2.2億元持續創下新高，估第四季營收達5.6億元（QoQ+ 10%），毛利率也維持在65.7%，稅後EPS估4.17元。
�� 建議買進目標價256元：投資建議上，未來柏騰除了NB濺鍍產品將隨NB的高成長，及濺鍍應用比率的增加而成長外，其在濺鍍上的技術及經驗將延伸至多項新產品，如2008年的輪圈以及2009年的RFID天線薄膜技術等，都使柏騰可保持長期的成長動能，我們對柏騰的投資建議為買進，目標價256元（PER=16 X 2008 EPS）。
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