| 勤美（1532）：步入08年建案獲利入帳高峰，建議買進 |
2007/12/10 |
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鋼材部門獲利下滑，前十月營收161.2億元（+5.8％YoY），前三季毛利率僅5.63％，較去年同期減少1.2％，而第三季毛利率更大幅下滑到僅剩4％，致本業虧損477.5萬元，主要是鋼胚價格上揚加上運費高漲，致鋼筋與銑鐵毛利率下滑超出預期所致。預期4Q07在鋼筋及生鐵價格調漲，但成本仍高，因此業績恐仍呈現虧損，預期2007年營收將達58.81億元，本業貢獻6122萬元，折合EPS約0.2元。展望08年，預期鋼胚成本將持續走揚，在不願賠售的情況下，出貨量僅將較07年下滑20％，預期營收將達47億元（-20％YoY），並呈現損平。
�� 中國勤美達營運長期看好。受惠汽車零組件及壓縮機需求強勁，相關訂單已滿載至08年，新增產能持續開出，勤美達今年前三季營收1.28億美元（+50％YoY），且因高毛利率汽車零組件出貨比重提升，致營利率達17.75％較去年同期高3％，稅後2217萬美元（+80％YoY），4Q更在天津勤威廠的產能利用率由60％增加至85％，將優於3Q，預期07年營收可達1.77億美元，稅後淨利達3200萬美元（+77％YoY），可貢獻勤美4.3億元，折合EPS為1.6元。08年在相關訂單滿載下，可貢獻勤美5.9億元，折合EPS達2.2元。
�� 環亞百貨處分收益最快於1Q08認列。根據目前的市價來估算，環亞百貨6-14樓（10個樓層），可售出34億元，扣除相關成本後，並按勤美的持有股分估算，可貢獻勤EPS達2.8元。
�� 建案步入入帳高峰期。勤美樸真案開始入帳，今年可認列6％，08年及09年將認列38％，加上麗澤、臨沂案及璞真久石讓都已銷畢，將陸陸續續於未來三年入帳。貢獻勤美07、08年及09年EPS為0.8元、3.1元及3.1元。
�� 08年EPS可達7元以上。研究處預期2007年營收將達58.81億元（-3％YoY），稅前淨利達5.6億元（-35％YoY），稅後EPS達2.09元。08年營收達47億元（-20％YoY），獲利在環亞案處份收益及建案入帳，稅前淨利可達19.2億元（+242％YoY），稅後EPS達7.25元（不含環亞案可達4.46元）。
�� 投資建議，由於環亞案已進入法院強制執行階段，1Q08有機會認列收益，加上相關建案步入入帳高峰期，將使明年獲利大幅成長，建議逢低買進，一年期目標價59元（07年底淨值）+(PER=13X08年勤美達EPS)+(PBR=2X建案貢獻)+ (PBR=1X其他）。
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