| 永大（1507）：11月營收再創今年新高 |
2007/12/11 |
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�� 永大11月營收再創今年新高：11月受惠營建業年底趕工，營收優於預期達3.64億元(+8.94%MoM，+11.8%YoY，原估3.13億元)；研究處上調12月營收至3.42億元(-5.91%MoM，+3.11%YoY，原估3.26億元)，上調4Q營收至10.39億元（+10.5％QoQ，+12.09％YoY，原估9.92億元），全年營收上調至38.22億元（+13.22％YoY，原估37.74億元）。
�� 大陸獲利佔稅前淨利近3成：大陸部分，上海永大原本以永大日立品牌行銷，但2005年8月後因日立擁有其他品牌如廣州日立等，使雙方醞釀分道揚鑣。永大表示，買回股權計劃規劃已久，將在08年3月前付款交割，08年持股將由74%提高至100%，上海永大獲利將可全年認列。永大大陸年接單量再次上調，由7,500台上修至8,000台(+23.46%YoY)，08年接單量亦由8,000台上修至9,000台(+12.5%YoY)，研究處認為大陸政府加速二線城市與一線城市差距，永大將為基礎建設蓬勃發展受惠廠商，年營收上調至11.5億RMB(+9.5YoY，原估11億元RMB)。大陸業務以新梯為主，受惠寡占市場及需求旺盛，新梯銷售毛利率約25~26%，優於台灣。預估07年稅前淨利成長15%，稅後淨利則因大陸稅制改變(由15%改為27%)，與06年持平達9,100RMB，預估永大台灣認列2.83億元(+2.85%YoY)，貢獻母公司稅前淨利27.41%，貢獻EPS 0.68元。
�� 新梯成長趨緩，產品比重改變，毛利率可望逐年緩步走高：展望08年，台灣市場建照核發件數較去年下滑，10月份核發2,355件(+11.51%MoM07，-15.32%YoY)，07年累積至10月份止，共核發27,007件(-6.38%YoY)。由於電梯接單至出貨需3~8個月，永大08年接單受惠07年房市熱絡，接單續創近5年新高；09年預估房市需求走緩，接單量與08年持平。研究處預估永大保養業務比重將逐年提高，07年佔42%，08年將提高至5成。由於電梯保養毛利率可達40%以上，優於新梯業務(15~18%)，預估永大08年毛利率可達28%，優於07年全年預估27.54%，惟營業利益5.47億元(+12.69%YoY)，較07年4.85億元(+72.77%YoY)成長趨緩。
�� 08年稅後EPS 2.88元：總計永大07年稅前淨利10.25億元(+70.56%YoY，原估9.8億元)，稅後EPS上修至2.5元(原估2.4元)。08年預估台灣部份與今年成長性相當，營收可達+10％YoY，大陸部份營收上看+15％YoY，買回日立股權後，可認列金額多出26%，保守預估認列金額可達3.6億元(+27.2%YoY)，貢獻母公司08稅前淨利36.66%，貢獻EPS 1.06元，稅後EPS預估達2.88元。
�� 維持買進建議：由於電梯屬寡佔市場，考量永大擁有一定市佔率，台灣部份業績穩定，大陸部份受惠需求暢旺，獲利逐年成長，在手訂單均達8個月以上，永大目前本益比偏低，僅8.85倍，維持買進建議，目標價仍為32元（PER=11X08 EPS）。
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