| 新光金（2888）：股價接近隱含價值，建議買進 |
2007/12/12 |
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新光民生金融大樓標售案宣告流標。新光民生金融大樓位於民生敦化商圈，為地上共13層、地下5層，土地面積約1500坪、總樓地面積14,325坪之建築，之前訂出標售底價70億元，因進駐率僅8成，投資報酬率略低，約3.8%，在無人投標下宣告流標；民生金融大樓流標令人意外，公司決定到12月14日前都將接受底標以上之買家私下議價，若無法成交將延至明年再標售。
�� 未來標售，收益將不如原先預期。研究處原以底標價70億元計算，預估處份利益達25%以上；這段期間內甚至還傳出可達80億元標價，先前評估若標價超過預期，將帶動新光金股價向上，但流標代表各方出價態度保守，若未在今年內以底標以上價格賣出，明年標售底標應將向下調整，處份利益因此下降。
�� 新光金2007年獲利將向下修正。研究處原預估新光金2007年獲利90億元，但新光金11月單月虧損30億元(認列匯兌13億元、股票跌價損失16億元)，累計前11月獲利降至52.07億元；研究處之前將民生大樓處份收益視為調節次級房貸額外影響的收入來源，現民生金融大樓未順利標售，且國內各大銀行及保險公司在國泰金率先提列31億資產減損(CDO部份)下，11~12月增提次級房貸投資損失的動作會加大，以國泰金提列5%而新光金CDO與CBO金額各372與345億元計算，至少需提35億元以上，若新光金提列成數更高，獲利影響數越大，2007年獲利並不樂觀，但民生大樓延後處份將使2008年獲利提升，反有利未來股價止穩。
�� 股價已接近隱含價值，股價偏低。新光金2006年底隱含價值（EV）1152億元，換算成金控每股隱含價值為24.53元；將未來20年新契約價值計入後之精算價值（AV）為1704億元，換算金控每股精算價值（AV） 36.26元，而隱含價值相當於清算價值，目前股價偏低。
�� 投資建議，民生金融大樓無法順利標出，雖將使新光金今年獲利下修幅度增大，但提列次級房貸減損動作因利空出盡，反將使股價持穩(如國泰金)，且民生金融大樓若於明年出售，還可挹注2008年獲利，加上新光金股價已接近隱含價值，下跌風險有限，研究處維持買進建議；考量大樓流標利空及金融股年底作帳行情(一般年底上漲時期為12~1月)，研究處維持新光金目標價30元。
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