| 新麥（1580）：亞洲第一大攪拌機製造工廠 |
2007/12/13 |
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亞洲第一大攪拌機製造商：新麥1H07產品組合為麵包攪拌機33.9％、烤爐36.6％、及其他29.5％（包括分割機、發酵機、烘烤機及包裝機等），為亞洲第一大麵包攪拌機製造商。06年新麥麵包攪拌機產值3.88億元，亞洲市佔率約20％，以SINMAG自有品牌行銷全球，主要銷售地區包括大陸30％、美國9％、台灣7％、馬來西亞6％、南非6％、歐洲5％、日本5％及其他32％，地區分佈廣，不易受景氣循環影響。烘焙機械產業中，因歐美及日本穀類食品歷史悠久，多屬領導廠商，世界各國較具規模之廠商包括：北美Hobart、德國Kemper、W.P及Miwe、法國Bougard及Pavaliller、義大利Polin、日本Aicosha，惟烘焙機產業由於各國民情及口味不同，加上美國及歐洲進入障礙大（美國需UL及ETL認證，歐洲需CE認證），使各廠商分佈以區域性為主，尚無較大之全球型跨國企業。新麥主要競爭對手為台灣30家及大陸150家廠商，其他廠商由於規模較小、產品線少，與新麥之差價達3~5成，新麥憑藉完整產品類型及優秀客制化能力，擁有亞洲最大之量產規模。累計至11月攪拌機出貨台數為2,400台，較去年同期2,041台成長17.58％。
�� 前三季獲利表現佳：新麥生產基地包括五股廠及無錫廠，產量比重為3：7，由下單至出貨約1個月，成本結構原料及人工分佔7成及3成。新麥客戶類別包括麵包店、超市/量販店、複合店、便利商店、中央批發工廠、特產店及飯店，大客戶包括85度C、Yamazaki（山崎麵包坊，世界最大之麵包公司）、聖瑪莉、家樂福、TESCO、WalMart、Mr. Mark（馬可先生麵包坊），平均毛利率32.5％。1H07合併營收6.6億元（+24.4％YoY），稅前淨利0.82億元（+74.3％），稅後淨利0.62億元（+63.5％YoY），營業利益率14.52％，稅後純益率9.35％，稅後EPS1.75元；前三季稅後淨利1.03億元（+32.85％YoY），稅後EPS3.28元。
�� 麵包消費市場潛力大：根據市調機構Euromonitor統計，大陸平均每人每年麵包消耗量約僅1公斤，亞洲其他國家南韓及香港等地區則已達8公斤，其餘新興國家包括南美、印度、東歐及非洲麵包市場潛力仍大。台灣市場部份（現烤麵包年需求量約300億元） ，佔整體麵包市場銷售通路達3成的超商麵包銷售量，近年來以每年平均20％的年成長率，穩定攀升。研究處認為，新麥由於機種齊全，從規劃生產、機器安裝、試車及維修等服務均可一次到位，業績將隨麵包市場蓬勃發展帶動成長。
�� 08稅後EPS達5元：新麥07年成長動能主要來自於非洲（+20％YoY）、墨西哥（+35％） 及各連鎖通路擴張迅速，包括大陸大潤發、南非百貨連鎖超商Shoprite Checkers及美國HEB；研究處預估4Q07年合併營收可達4.41億元（+14.88％QoQ），毛利率略高於全年平均達32.8％，稅後EPS為1元。07年合併營收預估達14.34億元（+20％YoY），稅後EPS4.38元（06年3.36元）。08年預估攪拌機可成長15~20％，烤爐可成長20％，全年預估營收可成長2成達17.2億元，稅後EPS達5元。
�� 建議買進：新麥12/10以33元掛牌，以08年稅後EPS 5元計，目前本益比約7.36倍。由於新興市場需求旺盛，且本益比偏低，建議買進，目標價50元（PER=10X2008EPS）。
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