| 圓剛（2417）：明年展望樂觀，維持買進
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2007/12/18 |
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電視卡為主力產品：圓剛電視卡、實物投影機以及網路監控等三項產品，佔整體營收比重分別為70％、20％及10％，毛利率約為35％、40％及60％，電視卡營收有65％來自於自有品牌Aver Media，另外35％則為國際PC大廠ODM。銷售區域比重以歐洲40％最大，其次是北美的23％、台灣的10％及日本5％等。
�� 第四季不如預期：第三季為電視卡傳統旺季，加上有實物投影機的標案出貨，整體第三季營收高達12.6億元（QoQ+24％，YoY+53％），第4季因實物投影機標案出貨完畢，加上電視卡ODM客戶謹慎看待景氣而保守下單，10月份及11月份營收3.67億元（MoM-16％，YoY+19％）及3.04億元（MoM-17％，YoY+32％），都不如預期，預估第4季營收僅為10.5億元（QoQ-16％，YoY+24％），稅後EPS預估由原估1.64元下調至1.39元，2007全年稅後EPS由5.1元下修至4.9元。
�� 明年維持樂觀期待：財務預估上，雖然第4季電視卡產品出貨低於我們的預期，不過由於NB龍頭大廠的內建電視卡出貨時間估將落在明年第一季，因此屆時將出現淡季不淡的狀況，我們仍維持2008年全年55.4億元的營收預估 （YoY+34％），在高毛利非電視卡產品比重的提高下，整體毛利率也仍估在37.9％的位置，稅後EPS估6.0元，考量員工分紅費用則為5.4元。
�� 維持買進建議及86元目標價：我們認為第4季的出貨走弱為短期的低潮，並為投資者提供了很好的買點，明年龍頭廠開始推出內建電視卡NB後，電視卡應用在電腦的趨勢將更加明顯，目前圓剛在電視卡市場領導者位置依舊穩固，未來數年成長都可在3成以上，我們給予16倍本益比評價，維持其目標86元（PER=16X2008EPS），並重申對其買進的投資建議。
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