| 高爾夫球頭：高殖利率標的，本益比偏低，維持買進建議。 |
2007/12/20 |
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海綿鈦持續降價，4Q毛利率可望優於預期：海綿鈦目前以美國、俄羅斯、日本及中國（約佔10％）為4大生產國，目前鈦合金的高爾夫球頭產量約佔全球球頭產量15％左右，平均價格較一般鐵桿頭高出8∼15％。海綿鈦報價05年高峰曾達每公噸23∼24萬RMB，06年因中國加入量產行列，每公噸下跌至11∼12萬RMB，隨著產量不斷開出，1H07報價約10∼11萬RMB，4Q07已降至8∼9萬RMB。研究處預估大田及明安毛利率均較3Q大幅成長約8∼10％，4Q業績將優於預期。
大田（8924） 4Q業績創季史高：大田11月營收7.5億元（+21.28％MoM，+7.44％YoY），創史高且優於預期，預估12月仍維持高水準達7.18億元（-4.33％MoM，-10.72％YoY），總計4Q營收可達20.88億元（+36.46％QoQ，+2.68％YoY，原估19.18億元），創單季新高，獲利因出貨以木桿頭及新型桿頭為主，毛利率將較3Q的15.21％大幅提升至16.78％，預估稅後EPS達1.94元。全年營收70.83億元（+8.39％YoY，原估69.68億元），稅後EPS 6.78元（原估7.09元，因3Q不如預期）；預估08年營收成長10％YoY達77.94億元，稅前淨利11.74億元（+10.04％YoY），稅後EPS為7.48元。
明安（8938） 4Q業績優於預期：明安11月營收7.47億元（+3.87％MoM，+48.76％YoY），優於預期，營收比重球頭89％（3Q僅85％）、車架及碳纖維製品10％及其他類如高爾夫球等1％，毛利率依次為17∼20％、25∼30％及25％。其中因Taylor Made及Callaway均推出新型木桿頭，使毛利率較3Q的18.8％提高至20％，研究處上調4Q營收至21.9億元（+19.82％QoQ，+45.04％YoY，原估20.95億元），全年營收上調至82.19億元（+22.79％YoY，原估81.55億元），上下半年約45：55，稅後EPS6.56元，預估08年營收成長10％YoY達90.41億元，稅前淨利10.74億元（+13.25％YoY），稅後EPS為7.46元。
高殖利率題材，本益比偏低：大田由於客源穩定，4Q至明年1Q為傳統旺季，加上轉投資碳纖維事業前景看好，目前本益比以08年EPS計算僅9.13倍，屬偏低水準（歷史本益比9∼13倍），現金殖利率達8.78％，維持買進建議，目標價82元（PER=11X2008EPS）。明安球頭本業穩定，腳踏車車架及高爾夫球營收成長可期，歷史本益比9∼13倍，現金殖利率達7.5％，目前本益比以08年EPS計算僅8.04倍，維持買進建議，目標價82元（PER=11X2008EPS）。
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