| 南亞（1303）：08年本業及業外獲利均持續成長，投資建議維持買進
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2007/12/24 |
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特用化學及電子材料為營收主力：南亞屬台塑集團主要負責特用化學、電子材料、聚酯產品及塑膠成品領域的發展。2007年前三季1,613億營收中：1.特用化學品（EG乙二醇、BPA丙二酚、1,4BG丁二醇、DOP可塑劑及其原料2EH、TDI二異氰酸甲苯..等）佔39％；2.電子材料（玻纖布、環氧樹脂、CCL銅箔基板等）佔23％；3.聚酯產品佔15％；4.塑膠二次加工品（皮布管門窗等）佔17％；5.含工程等其他收入佔6％。
�� EG合約價上揚推升第四季毛利率走高：南亞的聚酯產品及塑膠二次加工品由於市場成熟，獲利穩定，毛利率約14-16％；特用化學品除EG外，其餘化學品毛利率約介於18-23％；EG則受現貨報價影響，毛利率起伏較大，今年8月中東大廠SABIC故障停機影響，拉高EG九至十二月合約價分別為1060、1250、1390、1590美元/噸，一月亦可望維持在1590美元/噸，同期間原料乙烯價格則幾乎持平，使南亞第四季EG淨利率可由第三季的31％彈升至約45％，由於EG已佔南亞營收29％，EG淨利率彈升亦可使南亞第四季毛利率由第三季的20.8％彈升至約27％。
�� PCB相關電子材料毛利率仍維持高檔。則是2006年獲利大幅成長的主要來源，受惠2006年PCB原料產業景氣回升，南亞電子材料2006年毛利率由2005年的9.6％大幅回升至20.4％，07年第三季電子材料毛利率仍維持在20.3％水準，惟南亞表示由於全球2008年CCL擴產幅度較大，08年電子材料毛利率可能會小幅衰退，但受惠大陸開始管制高污染CCL小廠預期衰退幅度不大。
�� 07年擴產挹注08年營收獲利成長：南亞2008年無積極擴產計劃，回顧2007年下半年南亞特用化學部份EG年產能由92萬噸/年增加至162萬噸/年，挹注營收增加300億元/年，丁二醇由4萬噸/年擴充至10萬噸/年及丙二酚由29萬噸/年擴充至42萬噸/年，可再挹注營收增加120億元/年；電子材料部份大陸廠2007年上半年玻纖布產能由1350萬米/月擴充至1700萬米/月，第四季銅箔由1200噸/月擴充至2600噸/月，CCL由100萬張/月擴充至200萬張/月。擴產後南亞除了100萬張/月CCL可挹注營收增加70億元/年外，還有新增13萬噸/月丙二酚及8000噸/月銅箔可供外售，全產能下可挹注營收增加90億元/年。以EG淨利率30％、丙二酚及丁二醇淨利率15％及電子材料淨利率14％概估，08年新增產能在全產能下可挹注南亞淨利增加130億元，年EPS增加1.7元。
�� 業外投資亦挹注08年獲利成長：南亞業外投資部份包括持股24％的6505台塑化、持股38％的2408南科、持股67％的8046南電以及南亞大陸等，預期2008年台塑化、南亞大陸、南科及南電可分別貢獻南亞業外收益各174億、49億、-39億及74億元，還有南亞美國及南中石化受惠EG上漲08年業外收益亦會增加，合計可使南亞2008年長投收益較07年增加33億元，再加上來自台塑、台化的現金股利08年亦會增加9億元，可使南亞2008年業外收益可較07年增加42億元，EPS增加0.55元。
�� 投資建議維持買進：由於07年的擴產效益部份已於07年展現，且預估供給回升下EG於08年全年的淨利率約35％較07年第四季的45％為低，研究部預估南亞2007年及2008年稅後EPS分別為8.12元及9.07元，投資建議為買進，目標價為104元（PER=11.5X2008EPS）。
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