| 美利達（9914）：07年出貨量優於預期，08年獲利持續成長 |
2007/12/25 |
|
自有品牌比重逐年提升：美利達02年以前自行車銷售自有品牌比重僅60%，OEM約佔40%，02年以3000萬美金向美國Specialized公司購入47%股權，以Specialized、Merida、Centurion三大自有品牌行銷全球，04年~06自有品牌+ODM比重已提高到90%，07年則達100%，其中Specialized佔60%、Merida佔30%、Centurion10%。Specialized主打中高階自行車市場、Merida與Centurion 則以中低階自行車為主，符合M型社會市場需求。
�� 逐漸往高階市場發展：Specialized為美國高階自行車第一品牌，目前在美國市佔率約20%，僅次於Trek的33%，不過在高階自行車市場市佔率達23%，領先Trek。目前美利達已取代巨大成為Specialized ODM最大供應商。在產品銷售ASP方面，05年約382美元，06年412美元，預估07年達430~440美元。目前高階自行車佔美利達營收比重約13%左右，未來經營策略仍持續提高高階自行車比重，預估08年產品銷售ASP可達450~460美元，YOY+3~5%。
�� 07年出貨量成長高於市場預期，08年持續維持高檔：06年台灣廠出貨53萬台，大陸深圳廠出貨約60幾萬台，3Q07台灣廠出貨已達50萬台，預估4Q出貨可達23萬台(QOQ+27%)，全年出貨將創歷史新高達73萬台左右，YOY+37%，至於大陸深圳廠出貨維持60幾萬台水準。因07年基期墊高，預估08年台灣廠出貨量約可達75~76萬台左右(YOY+3~5%)。
�� 4Q07獲利可望持續創歷史新高，1Q08營收QOQ下滑10%左右：預估4Q07毛利率可望由3Q的14.29%提高到14.5%左右，單季稅後獲利預估4.19億元(QOQ+5.35%)，單季稅後EPS1.95元。預估07年營收99.9億元(YOY+44%)，稅後獲利13.92億元(YOY+90%)，其中認列Specialized獲利貢獻約6.5億元(YOY+35%)稅後EPS6.47元。預估美利達08年營收114.8億元(YOY+14.9%)， 稅後獲利15.2億元(YOY+9.77%)，稅後EPS7元。
投資建議方面，美利達改變經營策略，透過與美國品牌大廠合作創立自有品牌擴大行銷版圖。目前自有品牌行銷策略已奏效，由於Specialized年度新車種多於每年5月率先推出，使得美利達07年2Q季節性淡季調整QOQ由以往的-40%~ -50%縮小為-21%，預估08年仍將維持今年季節調整模式，以07年與08年本益比來看皆低於10倍，08年可望配息3.5元左右，建議買進，目標價70元(PER=10X08EPS)。
|
|
|
