| 伸興（1558）：伸興12/28以25元掛牌，建議強力買進，目標價40元 |
2007/12/28 |
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全球最大家用縫紉機ODM廠：伸興07年1∼11月產品組合為縫紉機97.9％及其他（包括縫紉機零件及佣金收入），出貨量為113萬台，預估07年全年可達125萬台（-8.08％YoY），產品以ODM訂單為主，主要客戶美國勝家（Singer）佔比重達4成。家用縫紉機市場以日商為領導品牌，美國為最大市場，日本車樂美（Janome）年出貨量約170萬台，為世界第一大品牌；日本Brother年出貨量約150∼160萬台，為世界第二大品牌，由於前兩家廠商以自有品牌為主，故伸興為全球最大家用縫紉機ODM廠商。
�� 美國市佔率達26.44％：伸興以ODM方式行銷全球，產品分布為：美國49.6％、歐洲36.14％、亞太6.63％、日本2.15％、加拿大1.41％及其他4.07％。由於機種齊全（包括機械式佔80%、電子式15%及電腦式5%）及生產規模大，與美國勝家合作擁有美國26.44％市佔率。勝家目前高階電腦車種由Happy及Juki代工，中階機種由Jaguar代工，台灣廠商僅伸興具代工能力，為勝家在機械車種最大供應商。
�� 07年下半年業績轉強：伸興生產基地包括江蘇張家港（月產能85,000台）、越南廠（月產能30,000台）及台中廠（月產能5,000台），為因應大陸勞動合同法調漲人力成本，及越南輸歐洲享有免關稅優惠，公司計畫最遲於2H08將大陸1/3產能移往越南。07上半年由於客戶庫存去化，合併營收僅9.59億元，毛利率19.37％，稅後淨利4,434萬元，稅後EPS為1.2元。下半年業績轉好，7∼11月合併營收11.41億元，稅後淨利8,536萬元，稅後EPS為2.43元。公司表示12月業績將優於11月，研究處預估07年營收22.29億元（-17.82％YoY），稅後淨利1.63億元（-25.21％YoY），毛利率19.47％，稅後EPS 3.83元。
�� 08年出貨量恢復成長動能：伸興客戶以歐美先進國家為主，需求年成長率約5∼10％，屬成熟穩定市場。近幾年伸興營運受到客戶對來年下單預估影響，略有兩年一循環現象，預估07年庫存去化後，08年將恢復成長動能，全年預估出貨量可達138萬台（+10％YoY），超越06年的136萬台，合併營收可成長10％達24.5億元，稅後EPS預估達4.5元。
�� 本益比偏低，建議強力買進：伸興12/28以25元掛牌，依08年稅後EPS，以掛牌價計算本益比僅5.56倍。由於今年庫存去化結束，明年恢復成長動能，業績成長可期，且本益比偏低，建議強力買進，目標價40元（PER=9X2008EPS）。
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