| 聯發科（2454）：利空出盡，調升至強力買進 |
2007/12/31 |
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手機庫存調整影響，二度下修4Q營收：聯發科11月合併營收下滑至67.1億元（-17.8％MoM），公司日前宣布二度下修4Q營收QoQ為-25％，根據研究處了解，10月上旬出貨確實有受到PA缺貨影響11月後因中國宏觀調控及手機需求轉弱，3Q Overbooking造成手機晶片庫存堆積，11月手機廠開始積極去化庫存，此將延續至08年1月，預估12月合併營收為55億元（-18％MoM），4Q07合併營收為203.7億元（-23.9％QoQ），毛利率略為下滑至55.9％，稅後淨利為82.6億元（-30％QoQ），稅後EPS為8.01元。
�� 1Q08合併ADI，營收將逆勢走揚：1∼2月手機晶片需求仍在谷底，農曆年前中國手機廠並未有新款機種推出，加上ODD、DVD Player晶片處於淡季，預期3月需求才會逐漸回溫，1Q08本業合併營收為196億元，仍較4Q07小幅下滑，不過1Q08合併ADI後開始貢獻營收，研究處預估ADI營收為25億元，併入ADI後1Q08合併營收為222億元（+9.3％QoQ）。
�� 中國奧運熱帶動新機需求：推估3Q07聯發科手機晶片出貨量為5,200萬套（+74％QoQ），3Q07中國股市熱絡及新機推出帶動手機晶片需求大幅走揚，往年農曆年前開始進入中國需求旺季，下游手機廠擔心手機晶片將出現短缺，紛紛在3Q07底拉高庫存水位，4Q07客戶大修庫存，聯發科手機晶片出貨量也減少至4,100萬套（-20％QoQ），研究處認為此波為短期庫存修正，並非市場或公司基本面出現問題，預期1∼2月庫存可望去化完畢，為因應中國北京奧運到來，3月開始手機廠將積極推廣新款機種，主推具有GPS、Bluetooth等新功能的智慧型手機，加上TD-SCDMA規格可望於2H08開始出貨，帶動手機另一波成長，預估07、08年中國手機晶片出貨量為1.46、1.88億套（+29％YoY），08年加計ADI手機部門挹注，預估手機晶片出貨量為2.2億套（+51％YoY）。
�� LCD TV將新增其他國際大廠：07年LCD TV（含DTV）控制晶片佔營收比重僅5∼10％，研究處預估出貨量為1,100萬套。07年有SAMSUNG訂單挹注，加上Vizio LCD TV熱賣，聯發科於DTV排名躍升至第二大，08年拓展重點仍在國際大廠以及中國市場，08年可望接獲PHILIPS及日系大廠訂單，中國市場將與晨星競爭，預估08年LCD TV控制晶片出貨量為3,300萬套，佔營收比重提升至13％。
�� 分紅費用比例確定，佔稅後淨利25％：聯發科於12/27召開董事會，決議2008年員工分紅費用化比例，估列員工分紅佔2008年稅後淨利25％，發行方式依章程規定。雖然研究處對IC設計員工分紅費用化比例標準為20％，不過研究處原先即認為會落在20∼25％之間，另外，實際數字優於先前市場傳言的30％以上，員工分紅費用化比例公布解除市場疑慮，有助於未來股價走勢回歸基本面價值。
�� 長期投資價值浮現，調升至強力買進：07年合併營收為803.4億元（+51.8％YoY），毛利率為56.6％，稅後淨利為355.4億元（+57.4％YoY），稅後EPS為34.5元。預估08年合併營收為1,136.3億元（+41.4％YoY），毛利率為53.8％，以員工分紅費用化稀釋率25％計算，稅後淨利為312.8億元（-12％YoY），稅後EPS為30.37元。研究處認為短期手機晶片庫存為短期調整，無損聯發科長期競爭力，新產品TD-SCDMA、LCD TV控制晶片將於08年開始陸續發酵，本益比已修正至13倍，長期投資價值浮現，投資建議調升至買進，目標價為510元（PER=17X2008EPS）。
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