| 彰銀（2801）與台新金（2887）換股事件分析：維持買進建議 |
2008/01/07 |
|
台新金提出新的換股比率。台新金董事會通過由台新金發行500億新股與彰銀換股，換股比率為1股彰銀換1.3股台新金，但其中60％為普通股，30％為6年可轉換的特別股，剩下10％為3個月後可轉為現金的附賣回權特別股，彰銀將在1月中旬召開臨時董事會討論台新金提案，上半年完成換股程序，而台新金已發布重大訊息，合併後的銀行名稱將優先考慮採用”台新彰化銀行”。
�� 換股比例尚待政府同意。目前彰銀15席董事中台新金占8席，投票具絕對優勢；但彰銀民股認為1.3倍換股比例不合理（傳出希望換股比率達1.5倍），且公股占有4席，加上台新金具利害關係，能否參與還須視政府態度，財政部將彙整意見並針對台新金所提換股比率與方式再做審議，彰銀董事會能否過關，在於1月中旬彰銀召開臨時董事會時財政部的決定。
�� 目前換股時機對台新金較為不利。因彰銀2005年底大幅打銷壞帳，自2006年起3年間因每年呆帳處份回收達50億元以上，使彰銀近3年獲利為其高峰期；反觀台新金近兩年因雙卡逾放影響獲利大幅衰退，此時換股時機對台新金較為不利，但台新金擔心未來政治變數，仍決定提早合併動作；以雙方淨值數據評估換股價僅約0.7∼0.8股之彰銀換台新金1股，換股後的”新台新金”國內外分行家數達278家且直接取得彰銀的大陸辦事處，長遠業務發展值得期待，但股本擴增將稀釋未來金控獲利；研究處預估彰銀2008年每股獲利1.82元、台新金每股獲利0.89元。
�� 未來台新金與彰銀股價將呈現連動。台新金考量總統大選對未來合併影響，原先急著在2007年提出換股協議，但因市場認為彰銀應有溢價，造成彰銀買盤積極而台新金賣壓沉重，股價差距拉大，在外資大股東（新橋）反對下換股計畫延宕；現台新金在彰銀下跌情況下提出1.3之換股比率，此換股比率與研究處先前以雙方淨值數據評估的合理區間（換股價約在0.7∼0.8股之彰銀換台新金1股）中，尚屬公允，未來台新金與彰銀股價將呈現連動。
�� 維持買進建議。投資建議方面，台新金（2887）目前基本面稍弱，但近期股價跌幅頗大，股價已屬近兩年之低檔區，研究處認為在2∼3月美國第4季財報公布前金融股仍有機會反彈，設定短期目標價17元，建議買進；研究處設定彰銀（2801）目標價採政府97年度釋股預算之釋股價20元，因合併案持續進行，之前的外資賣壓可減緩，調升投資建議為買進。
|
|
|
