| 1Q08小尺寸面板報價衰退6∼8％QoQ，股價已充分反映淡季調整，維持買進
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2008/01/09 |
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勝華：
1）12月營收略低於預期：12月合併營收31.56億元（MOM-7.29％），低於研究處預估的35億元，主要因大陸客戶訂單下滑與盤點因素影響，但觸控式面版月營收貢獻由1億元提高到2.5億元。4Q07合併營收101億元下修到97.39億元（QOQ+21％），合併毛利率由19.8％下修到18.3％，稅後獲利由9.77億元下修到8.32億元（QOQ+92％），以發行GDR後股本114.8億元股本計算單季稅後EPS0.72元。2007年合併營收316億元，合併毛利率13.03％，稅後獲利由10.38億元下修到8.93億元，稅後EPS0.78元。
2）1Q08淡季QOQ下滑幅度約6％左右：1Q08第二座G3正式加入營運，預估單月營收貢獻約2∼3億元，觸控式面板月營收貢獻可望提高到3億元，加上第一座TFT面板與STN貢獻，預估1Q08合併營收可達91.5億元（QOQ-6％），單月獲利7.31億元（QOQ-12％），單季EPS0.64元。預估08年合併營收511億元（YOY+62％），其中觸控式面板營收貢獻47億元，佔營收比重7％，TFT面板佔營收比重53％、STN約佔營收比重42％，合併毛利率由22.53％下修到20.06％，扣掉員工分紅費用化稅後獲利由57.35億元下修到51.86億元，稅後EPS4.5元。
<凌巨：
1）12月營收因大陸現金付款延後，MOM大幅衰退41％： 12月合併營收7.62億元，MOM-41％，遠不如研究部預期的12億元，主要原因為凌巨客戶以大陸貼牌手機客戶為主，受到盤點因素與客戶現金付款延後影響， 4Q07合併營收由38.3億下修到33.27億元（QOQ-10％％），單季獲利由2.34億元下修到1.66億元（QOQ-12％），以私募後股本38.8億元計算單季EPS0.43元。07年合併營收由131億元下修到126億元，合併毛利率由11.98％下修到11.72％，稅後獲利由6.59億元下修到5.89億元，以私募後股本38.8億元計算稅後EPS 1.52元。
2）1Q08華映G3加入營運，營收YOY+31％，QOQ-8.3％：1Q08購買華映的G3正式加入營運，初期預估約有50％自用，50％外賣ARRAY給原有華映的客戶，預估外賣ARRARY部分月營收貢獻約2∼2.5億元，預估1Q08凌巨合併營收30.5億元（QOQ-8.3％），單季獲利1.71億元（QOQ+3％），單季EPS0.44元。展望08年凌巨08年TFT模組出貨量可望挑戰3500∼4000萬片左右（YOY+53％），預估合併營收由212億元下修到192億元（YOY+52％），扣除員工分紅費用化後稅後獲利由19.61億元下修到16.01億元（YOY+171％），以私募後股本38.8億元計算稅後EPS4.13元。
<投資建議：08年華映與彩晶的G3面板產能轉售給勝華與凌巨後，當旺季來臨時，沒有TFT面板產能的小尺寸模組廠將可能因拿不到面板而面臨訂單流失的窘境，且小尺吋面板訂單將逐漸集中化，大者恆大的趨勢將愈明顯。短期雖然面臨季節性淡季調整，以元月小尺寸面板報價約下滑1∼2％，預估1Q08小尺吋面板價格QOQ下滑幅度約6∼8％。近期勝華與凌巨股價下跌幅度已超越1Q08獲利QOQ的下跌幅度，股價已充分反映1Q08淡季調整，仍維持建議買進勝華、凌巨，勝華目標價由60元下修45元（PER=10X2008EPS）、凌巨目標價由60元下修41元（PER=10X2008EPS）。
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