| 面板：大尺寸面板廠股價回測已反映1Q08淡季調整，維持買進建議 |
2008/01/14 |
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面板產業概況：1月上旬TFT面板價格MONITOR下滑幅度較大約6%，中小尺寸面板約下滑2%左右，但TV面板價格還持平。預估1Q08 MONITOR面板報價QoQ下滑15%左右，中小尺寸面板報價QoQ下滑5~6%，TV面板報價下滑10%以內。
�� 友達
1) 12月營收略低於研究處預期：12月合併營收489.4億元(低於研究處預估525億元)，MOM-8.4％，其中大尺寸面板出貨739萬片，MOM-6.8％，中小尺寸面板出貨1622萬片，MOM-0.4％，4Q07大尺寸面板出貨量2321萬片(略低於研究處預估2348萬片)，QOQ+4.3％，中小尺寸面板出貨4801萬片(高於研究處預估4689萬片)，QOQ+17.9％，4Q07合併營收1555億元(低於上次預估1588億元)，預估單季合併毛利率26.15%，稅後獲利維持302億元，單季稅後EPS3.87元。2007年合併營收由4801億元(低於研究處預期的4834億元)，稅後獲利預估536億元，稅後EPS 6.87元。
2) 1Q08獲利淡季不淡：展望1Q08因淡季調整預估合併營收1385億元(QOQ-11%)，合併毛利率約下滑4%，加上開始提列員工分紅費用(研究處預估10%員工分紅費用)，預估稅後獲利181億元(QOQ-39.6%)，稅後EPS2.32元，預估08年合併營收5997億元（YOY+25％），毛利率21.84％，扣除員工分紅費用後稅後獲利786億元，YOY+46％，稅後EPS 10.06元。預估07年與08年底每股淨值分別達36.37元與46.42元。
�� 奇美
1) 12月營收低於研究處預期： 12月合併營收309億元(低於研究處預估325億元)，MOM-13.8%，面板出貨量512萬片，MOM-8.3%，4Q07面板出貨量1678萬片(低於研究處預估的1688萬片)，QOQ+11.3%， 4Q07合併營收1049億元(低於研究處預估1070億元)，QOQ+19%，預估單季毛利率26.5%，稅後獲利186億元，單季稅後EPS1.74元。07年合併營收3016億元(略低於研究處預估3039億元)，稅後獲利346億元，以678億元股本計算稅後EPS5.1元。
2) 1Q08獲利淡季不淡：因奇美Monitor比重較高，近期Monitor需求為大尺寸面板中最弱，預估1Q08合併營收由935億元下修到912億元(QOQ-12.9%)，單季毛利率20.35%，扣除員工分紅費用單季稅後獲利由105億元下修到97.6億元，單季稅後EPS1.43元。預估2008年合併營收由4468億元下修到4359億元（YOY+44％），扣除員工分紅費用化稅後獲利由567億元下修到550億元（YOY+59％），稅後EPS 8.09元。預估07年與08年底每股淨值分別為29.94元、38.02元。
�� 群創：
1) 12月營收逆勢上揚：12月營收144.8億元，MOM+2.12%，逆勢上揚因觸控式面板已開始出貨，4Q07營收441億元(略高於研究處預估436億元)，預估稅後獲利由52.11億元略微上修到54.69億元，稅後EPS 1.99元。2007年營收1557億元(原估1553億元)，預估稅後獲利由148.74億元上修到151.3億元，稅後EPS 5.51元。
2) 1Q08營收QOQ衰退12.24%，接獲SHARP LCD TV訂單，上修08年業績：群創約有85%營收來自Monitor，預估1Q08營收387.5億元(QOQ-12.24%)，扣除員工分紅後單季獲利30.83億元(QOQ-43.6%)，單季稅後EPS1.12元。因新接SHARP 32吋LCD TV訂單，預估08年營收由2277億元上修到2353億元，扣除員工分紅費用稅後獲利由228億元上修到234億元，稅後EPS 8.51元。
�� 投資建議維持買進：面板股價約領先基本面1.5∼3個月，以08年股價淨值比來看目前友達近1.2倍、奇美約1.1倍，已居相對歷史低檔，建議逢低買進，長線目標價友達85元（PBR=1.85X2008BVPS）、奇美65元（PBR=1.7X2008BVPS）、群創目標價由158元調降到119元（PER=14X2008EPS）。
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