| 亞崴（1530 ）：新產能陸續開出，代理商關係穩定
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2008/01/14 |
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投資評價與建議：
本益比偏低，建議強力買進：由於亞崴出貨規模仍為國內工具機龍頭廠商，目前在手訂單17.3億元，訂單能見度5個月，歷史本益比9∼13倍，目前本益比以08年EPS計算僅8.29倍，屬偏低水準，建議強力買進，本益比上修至11倍，目標價由70元上調至80元（PER=11*2008EPS）。
營運現況與分析：
11月營收優於預期：亞崴11月因10月份訂單遞延出貨，營收3.3億元（+55.97％MoM，+5.48％YoY，原估3.04億元），優於預期，預估12月營收可維持3億以上達3.08億元（-6.67％MoM，+0.02％YoY）。研究處上調4Q營收達8.89億元（-4.44％QoQ，-8.77％YoY，原估8.33億元），毛利率略高於3Q達31.48％，稅後EPS上調至1.73元（原估1.7元）。07全年營收上修至33.63億元（+7.41％YoY，原估33.46億元），稅後EPS6.68元（原估6.65元），上下半年獲利比約45:55。
新產能陸續開出：亞崴產能規劃，目前新竹廠以龍門機（製程1∼3個月）為主，年產能250台，台中廠以C型機（製程0.75∼3個月）為主，年產能720台。台中廠10月份遷駐中科後，年產能可提高至1,500台，目前產能已陸續開出，11月出貨63台，12月預估出貨70台，全年預估達710台（+14.15％YoY）。由於中科廠產能擴充達一倍，預估生產線在料源逐步到位後，08年底將可全產能開出。新竹廠亦將於1Q08動工，預估1Q09完工，將分兩階段擴產，分別增加25％產能。另外公司規劃將小型龍門機（製程約1∼1.5個月）產線移至中科廠，由於場地較大可計劃量產，預估可節省成本10％，初期月產能約10台。
大陸廠開始生產C型機：
上海竹崴規劃年產能為龍門機70台，累計至10月共出貨38台，預計年底出貨52台（+44.44％YoY）。由於產能充足且計劃擴廠，龍門機月產能增加3∼4台，並開始生產C型機，初期月產能約10台。竹崴廠1∼11月營收6,070萬RMB，預估全年營收6,870萬RMB（+28.28％YoY）。另外蘇州達崴廠以零組件販售及大型精密零件加工為主，主要客戶包括松下、日立及NTN等廠商，1∼11月營收1,232萬RMB，預估全年營收1,332萬RMB（+26.28％YoY）。竹崴廠明後年仍有稅率減半優惠，達崴廠優惠今年到期，明年恢復25％稅率。獲利部份，竹崴廠毛利率約26∼32％，達崴廠可達40％，預估兩廠可貢獻母公司稅前淨利NTD約7,800萬元（佔11.32％），EPS約1元。08年目標1.2億元（+53.85％YoY），貢獻EPS約1.5元。
代理商關係穩定：
亞崴四大代理商為：義大利Technomach（年銷售量約600萬台，訂單金額約5億元）、美商JTEKT（全球第10大工具機廠商，TOYODA豐田工機關係企業）、美商Yamasaki及土耳其代理商。自今年3月以後亞崴每月在手訂單均達17億元以上，顯示代理商關係穩定。另外亞崴重整大陸通路，除與代理商分區簽約外，並於其他單點設立直銷單位，不過大部份銷售仍透過代理商，此與代理商互惠之作法，確保亞崴在大路市場運作無虞。
毛利率可穩定成長：亞崴目前產品應用於汽機車模具業40％、機械加工業30％、3C產業16％、航太產業9％及其他5％，銷售地區比重分別為歐洲32％、美國20％、台灣20％、大陸16％及其他12％。龍門機與C型機營收比重各佔5成，毛利率分別為35％及26％。其中C型機毛利率06年僅21％，受惠歐元上漲而成長快速。研究處認為由於亞崴與歐洲代理商關係穩定，且機台朝客製化腳步迅速，機台單價將受惠原物料上漲每年約有3∼5％調漲空間，亞崴毛利率將可水漲船高。
財務預估：
�� 08年稅後EPS 7.19元：08年營收預估40.15億元（+19.4％YoY），稅後EPS為7.19元。
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