| 松翰（5471）：1Q08營收表現優於往年，08年NB Cam晶片成長強勁 |
2008/01/16 |
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4Q07各產品線齊下滑，QoQ為-26％：07年12月營收為2.35億元（-17.9％MoM），除了淡季及盤點庫存影響外，部分訂單遞延至1月出貨，4Q07營收為8.62億元（-26％QoQ）。在毛利率方面，4Q07與NB廠商一次談定08年NB Cam晶片單價，造成4Q07單價下滑，語音晶片產品組合亦為單價較低為主，預估4Q07毛利率下滑至40.2％，稅後淨利為1.89億元（-36％QoQ），稅後EPS為1.2元。
�� 1Q08 NB Cam晶片回溫，營收下滑幅度優於往年：1月因12月訂單遞延及2月農曆年前補貨需求帶動，NB Cam晶片也開始回溫，預估營收回升至2.5億元（+6.4％MoM），2月受到農曆年工作天數減少影響，營收將下滑至2億元左右，3月營收明顯跳升，預估1Q08營收為8.17億元（-5.1％QoQ），優於往年QoQ下滑超過10％的水準。1Q08 NB Cam晶片新款cost down版本逐步放量，有助於毛利率改善，預估08年毛利率可望維持在40％水準。
�� NB相機模組滲透率增加，松翰為主要受惠廠商：07年松翰NB Cam晶片出貨量為2,600萬顆，根據公司調查，07年NB相機模組滲透率提升至40％，松翰市佔率為65％。4Q07 NB Cam晶片出貨量下滑至800萬顆（3Q07為900萬顆），1Q08在舊有客戶訂單挹注下，預估出貨量將回升至3Q07水準，2Q08後在新機種及客戶開始量產之下，出貨量將逐季成長，其中研究處認為新客戶DELL可望因零組件釋出對營收有明顯貢獻，為08年出貨主要成長來源之一。預估08年NB相機模組滲透率可望提升至60∼65％，松翰NB Cam晶片出貨量攀升至4,500萬顆（+73％YoY），不過受到單價下滑影響，營收貢獻為11.4億元（+48％YoY），包含獨立型PC Cam營收為17.6億元，佔營收比重為40％，為第一大產品線。
�� 結論及投資建議：預估07年營收為36.16億元（+28.8％YoY），毛利率為40.2％，稅後淨利為8.4億元（+13％YoY），稅後EPS為5.36元。08年營收為44.9億元（+24.3％YoY），毛利率為40.4％，以員工分紅稀釋率25％計算，稅後淨利為8.55億元（+1％YoY），稅後EPS為5.44元。1Q08為全年營運谷底，3月開始業績明顯成長，08年NB Cam晶片仍然強勁成長，本益比已修正至低檔水準，投資建議為買進，目標價為90元（PER=17X2008EPS）。
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