| 電梯股：建議買永大、崇友
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2008/01/21 |
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台灣市場成長趨緩，建照核發數逐月下滑：07年台灣市場建照核發件數較06年持續下滑，11月核發2,250件（-4.46％MoM，-36.73％YoY），07年至11月止，累計共核發29,257件（-9.71％YoY）。由於電梯接單至出貨需3∼8個月，永大07年受惠06年房市熱絡，接單創近5年新高，出貨量約2,200台（+22.2％YoY）；08年目前預估房市需求走緩，接單量略低於07年達2,100台（-4.5％YoY），出貨量約2,000台（-9.1％YoY）。崇友07年接單1,600台（+6.67％YoY），結案1,480台（+10％YoY）；08年接單及出貨，預估與07年持平。
�� 保養業務比重持續成長，毛利率將緩步走升：雖然新梯需求減緩，保養業務每年穩定成長3∼6％，研究處預估保養業務佔電梯產業比重將逐年提高，永大07年佔42％，08年將提高至5成；崇友07年佔37％，08年將提高至42％。由於電梯保養毛利率可達40％以上，優於新梯業務（15∼18％），預估永大08年毛利率可達28％，優於07年全年預估27.54％，惟基期墊高，營業利益5.47億元（+12.69％YoY），較07年4.85億元（+72.77％YoY）成長趨緩。崇友因高捷入帳比重較高，08年毛利率約與07年持平。
�� 大陸10年5,000億人民幣市場：中國內地已經成為全球最大電梯市場，同時也形成最強的電梯生產能力，預計未來10年中國的電梯市場仍將保持每年20％的成長速度，年平均銷售額至少500億人民幣。由於外資品牌在資金、技術及銷售網等優勢遥遥領先大陸當地自有品牌，以目前大陸近400多家電梯廠商間的競爭，實際上就是外資品牌在中國本土市場的競爭，永大及崇友預估08年大陸業績分別成長15％及12％，優於台灣業績表現。
�� 永大（1507）12月營收優於預期：永大07年12月營收3.76億元（+3.53％MoM，+13.45％YoY），再創近4年新高且優於預期，總計4Q07營收10.74億元（+14.14％QoQ，+15.79％YoY）。全年營收38.56億元（+14.24％YoY，原估38.22億元）。惟4Q新梯出貨比重較高，毛利率略低於3Q為25.94％，加上認列投資損失9,000萬元，預估4Q07稅前淨利2.3億元（-30.69％QoQ），大陸部分預估07年稅前淨利成長15％，稅後淨利則因大陸稅制改變（由15％改為27％），與06年持平達9,100RMB，預估永大台灣認列2.83億元（+2.85％YoY），貢獻母公司稅前淨利27.41％（EPS 0.68元），總計永大07年稅後EPS達2.5元。08年預估台灣部份營收成長+4.62％YoY，大陸部份營收上看+15％YoY，稅後EPS預估達2.88元。
�� 崇友（4506）12月營收受惠高捷入帳：崇友因高捷貨款入帳，07年12月營收6.06億元（+171.35％MoM，+34.03％YoY），總計4Q07營收10.16億元（+43.08％QoQ，+20.27％YoY），優於預期。全年營收27.77億元（+16.67％YoY，原估26.6億元），稅後EPS 1.17元。大陸部分，預估07年出貨量可達600台，08年可達800台；惟07年因費用增加幅度較大，預估僅損益兩平，不如預期，08年預估北京喬福飯店及揚州京華二期可完工入帳，獲利認列約NTD550萬元。08年台灣業績將有高捷部份完工款挹注，營收可成長7％達29.7億元，加上大陸獲利認列，以新股本減少3成達19.95億元計算，稅後EPS調升至 1.22元（原估0.97元）。
�� 投資建議：由於電梯屬寡佔市場，考量永大擁有一定市佔率，台灣部份業績穩定，大陸部份受惠需求暢旺，獲利逐年成長，在手訂單均達8個月以上，永大目前本益比僅8.78倍，維持買進建議，目標價32元（PER=11X08 EPS）。崇友目前本益比10.45倍，股價淨值比0.72倍接近歷史區間下緣，由於高捷案入帳時程漸趨確定，且大陸業績轉虧為盈，調升評等至買進，目標價16元（PBR=0.9X2008BVPS）。
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