| 泰銘（9927）：業績成長可期，高現金殖利率 |
2008/01/24 |
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07年業績表現佳，殖利率達10%以上：泰銘受惠於07年鉛價大漲，致營收獲利大幅成長，07年營收106億元(+79%YoY)，毛利率16%，稅前淨利達16.8億元(+185%YoY)，稅後EPS達8.3元，預期配現金股息高達7元，現金殖利率達13%水準。
�� 鉛價接近底部，供需吃緊，長期可回升：LME期貨鉛價由先前高點3800美元/噸回落至2500美元/噸，致使泰銘12月獲利較11月下滑85%僅4305萬元。目前鉛價約2560美元/噸，庫存水準約4.8萬噸，處於近兩年的低水位，僅為07年年中高點11萬噸庫存的1/2不到，顯示需求仍強勁，對鉛價具有支撐效應，不至使其再大幅下跌。展望08年鉛價全年走勢，根據澳洲農礦局及ILZSG等機構的看法，由於鉛需求70%-80%應用於電池，2007年前10月全球鉛消費量成長率為2.7%，與2006年全年成長率3.23%差異不大，但生產在中國節能減排政策下，生產量成長率由2007上半年的9.8%降至2007年前10月的3.1%，供給面仍有緊俏現象。由於中國節能減排是基本政策，2008年供給仍受限，在需求穩定下，仍將維持供不應求現象，預估08年鉛均價較07年仍可上漲達2670美元/噸(+3%YoY)，因此泰銘首當受惠。
�� 提高廢鉛回升比重，未來毛利率可望維持15%的水準：由於07年泰銘鉛原料約有7成向LME購買，另3成自廢鉛回收，假設LME鉛價不變動下，毛利率約12%，而廢鉛加工再售，毛利率高達40%~50%，因此提升廢鉛回收比重，可有效提升毛利率水準，也可降低與國際鉛價連動性，把影響獲利的衝擊因素再降低，預期08年廢鉛回收量可較07年增加20%以上。
�� 泰銘越南廠2Q08將投產，為08年業績主要成長動能。08年越南廠的產能跟台灣一樣約12萬噸/年，且訂單已滿載，加上越南政府並無廢鉛回收機制，泰銘除協助越南政府建立回收機制，也有機會取得越南首家廢鉛回收執照，因此毛利率可高於台灣廠。
�� 財務預估：1月因國際鉛價走軟，加上下游廠商臨近農曆年關已提前控制存貨數量，預期營收約8.4億元(-30%MoM)，2月因農曆年假期較多，也將進一步衰退，但3月起可回復到9-10億元水準，預期2008年營收可達120億元(+13%YoY)，毛利率因廢鉛回收比重提高，可達14%，加上越南廠的貢獻，預期稅前淨利達18億元(+7%YoY)，稅後EPS達8.8元(台灣6元，越南2.8元)。
�� 投資建議上，由於鉛價將落底，加上2Q越南廠新增產能開出，將使得業績3月起明顯好轉，加上現金殖利率高達12%，建議可逢低買進，目標價70元(PER=8X2008EPS)。
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