| 遠東EG近況：調降南亞目標價，東聯維持中立 |
2008/01/25 |
|
EG自08年以來利差持續壓縮：EG自07年11月以來，受到紡纖淡季、大陸信用緊縮使下游無錢購料、大陸關閉太湖附近近3000家高污染聚酯廠（EG下游）使需求減少，供給又傳出SABIC停工之EG廠已復工消息，復工時間快於市場預期，使EG價格走弱。但同期間乙烯受到大陸減產塑化上游原料優先生產汽柴油、台日東南亞裂解廠包括：日本三菱、Idemitsu、台塑化No3、印尼Asri及泰國PTT等12-1月間連續事故停機影響報價持續回升。07/11至今EG下跌了475美元/噸回到1150美元/噸，但同期間遠東區乙烯現貨價上漲198美元/噸達到1423美元/噸，使EG廠生產利差值下降27.5％回到13.5％水準。
�� 展望08、09年EG價格仍將盤跌：近一個月以來EG價格加速探底，月跌幅達18.5％，依據PCI於07/12的預估，EG於08年1-3季的價格分別為Q1 1350美元/噸，Q2 1400-1450美元/噸，Q3 1300-1350美元/噸，4Q則由於有沙烏地阿拉伯Sharq、Aramco 2家共140萬噸/年、科威特60萬噸/年及伊朗No.10的40萬/年新EG產能投產，高於EG每年新增需求100-150萬噸/年，將使08Q4價格跌至1000-1100美元/噸，09年由於還有沙烏地阿拉伯Yanbu 80萬噸/年、新加坡Shell 75萬噸/年及中國中石化42萬噸/年3家新產能投產，東聯預估供給大增可能使09年EG價格可能回測800美元/噸。
�� EG價格下跌速度大於預期，調降獲利預估：EG近週遠東現貨價為1215美元/噸，近3週以每週100美元/噸的速度下跌，跌速超乎市場預期，由於EG價格跌幅過快，研究部下修東聯08年營收及獲利預估，將08年預估稅後EPS由3.95元下修至3.49元，07年稅後EPS預估維持3.23元。南亞亦由於EG價格大跌，且南科第一季獲利亦不如研究部預期，研究部將南科08Q1稅前淨利由-50億元調降至-81億元，全年稅後淨利由虧損82億元調降至虧損131億元。加上台塑化因折舊認列增加，08年獲利由成長轉為持平，研究部將南亞08年獲利預估由8.93元降至7.78元。
�� EA及EC成為東聯2009-2010年維持獲利重要憑藉：東聯由於EC（碳酸乙烯脂）與奇美子公司旭美簽有長約，價格以成本加成計算毛利可穩定於25％，EA（乙醇胺）則由於未來兩年全球需求每年仍將增加7-9萬噸，但供給僅09年有泰國5萬噸/年新廠開出，下游應用大陸農藥、沐浴劑、牛磺酸等需求持續成長（大陸佔東聯EA營收4成），使EA價格及廠商08-09年獲利展望仍佳，使EA、EC成為東聯08-09年維持獲利的重要憑藉。
�� 南亞目標價降至93.5元：南亞目前本益比為9.8倍，因調降獲利預估，研究部將南亞目標價調降至93.5元（PER=12X2008EPS），由於南亞為國內一線電子化學大廠及全球EG大廠，技術能力及產業競爭力較佳，目標本益比維持12倍，投資建議維持買進；東聯目前本益比亦只有7.5倍，股價雖也接近中期底部區，惟短期在EG仍未止跌前仍維持中立之建議。
|
|
|
