| 凌巨（8105）：1Q08營收可望淡季不淡，下修到32元 |
2008/01/25 |
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購買華映G3 於08/1月正式加入營運，合併營收回到旺季水準：凌巨大陸TFT客戶多為手機二三線的小廠，且都以現金交易，進入08年新現金借款額度到位，1月大陸廠營收已恢復旺季80%的水準，加上購買華映G3於08年1月正式加入營運，約有一半自用，一半外賣CELL方式，預估單月營收貢獻可增加約1~2億元，合計1月合併營收可達10~11億元左右，(MOM+30~43%，YOY+45~50%)。維持預估1Q08凌巨合併營收30.5億元（QOQ-8.3％）(保守估計)，單季獲利1.71億元（QOQ+3％），單季EPS0.44元。
�� 08年挑戰大陸第一大TFT模組龍頭地位：07年凌巨TFT模組出貨量共27.8KK、CSTN出貨24.5KK、MSTN出貨30.2KK，以營收比重07年TFT模組約佔60%、STN約佔40%。08年凌巨新增華映G3(40KK/月)面板產能，以年產能來看約可切2吋小面板6000~7000萬片左右，上半年先以一半自用，一半外賣CELL方式營運，預估08年下半年100%自用，預估08年凌巨TFT模組出貨量4000萬片左右(YOY+43%)。客戶拓展目標仍以大陸市場為主，韓國(LG+SAMSUNG)為輔，以大陸第一大TFT模組廠Truly(於大陸市佔率達約20~25%)，其以往小尺寸面板來源主要來自彩晶、華映與奇美，在G3產能皆出售給國內兩大TFT模組廠勝華與凌巨之後，加上奇美成立奇信TFT中小尺寸模組廠，08年Truly恐將面臨面板料源問題，預估凌巨未來有機會挑戰大陸第一大TFT模組廠。
�� 1Q08營收淡季不淡，維持08年獲利預估：由於凌巨大陸手機客戶多為現金交易，庫存調整時間較短，情況並未如外界傳的嚴重庫存，展望08年TFT模組出貨量可望挑戰3500∼4000萬片左右（YOY+53％），預估合併營收維持192億元（YOY+52％），扣除員工分紅費用化後稅後獲利由19.61億元下修到16.01億元（YOY+171％），以私募後股本38.8億元計算稅後EPS4.13元。
�� 投資建議：小尺寸面板缺貨造成國內面板模組廠的重新整合，未來拿不到面板的模組廠生存空間將被擠壓，凌巨在這方面取得了優勢，短期雖然面臨季節性淡季調整，預估1Q08小尺吋面板價格QOQ下滑幅度約6∼8％。近期凌巨股價下跌幅度已超越1Q08獲利QOQ的下跌幅度，股價已充分反映1Q08淡季調整，仍維持建議逢低買進凌巨，因大盤本益比向下修正，凌巨目標價由41元下修到32元（PER=8X2008EPS）。
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