| 力成（6239）：維持基本面樂觀預期，強力買進 |
2008/01/25 |
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4Q季報符合預期：4Q07營收71億（+14％QoQ，+40％YoY），因封裝業務持續降低成本、客戶由512Mb快速轉入1Gb顆粒，毛利率高達32.5％優於預期，然而業外基於保守原則提列3億元左右老舊設備，因此稅前淨利17.8億（+7.8％QoQ、+16.7％YoY），稅後EPS以目前股本55.6億元計算為3.2元（原估3.29元），07年營收合計244.3億（+44％YoY），稅後EPS11.08元。
�� CAPEX保守有利08年價格走勢： 07年CAPEX 111.5億，70％用在測試機台。08年CAPEX維持60∼85億元預估，1Q、2Q各僅預計支出10億餘、多數開銷集中在下半年。若以中間值72.5億計算較07年下滑37％，與DRAM產業平均相當。然而以力成1Q08封測產能利用率皆維持90％情形來看，未來資本支出謹慎將十分有利獲利維持。
�� 08年客戶市佔將上升：07年DRAM價格重挫，DRAM廠現金水位吃緊。全球大廠中Micron因缺乏代工廠市佔率必持續下滑；Qimonda因財務吃緊面臨倒閉危機，市佔率亦難有突破；反觀力成主要客戶Elpida、力晶擴廠毫不手軟，市佔上升將有助力成業績突破。此外Tessera 4Q07控告多數DRAM未支付BGA封裝權利金，力成為少數全額支付之封測供應商，有助客戶下單集中。
�� 1Q08淡季不淡，08年成長30％：1Q基於工作天數較低通常為傳統淡季，但公司預估在1Gb比重快速攀升下對測試需求將顯著上升（目前佔比20％，3月可望提升至50％以上），營收預估持平至小幅成長，淡季不淡。08年全年維持營收324億（+32％YoY）之預估，考量15％員工分紅之稅後EPS 12. 7元。
�� 投資建議：受到DRAM市況不佳，以及媒體不實報導影響，目前力成股價以08年稅後EPS計算已低至6.7倍（且已考量15％員工分紅費用化），研究處依然看好力成中、長線發展，並認為當前股價嚴重低估，調升評等至強力買進，目標價維持165元（PER=13X2008EPS）。
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