| 友達（2409）：上修08年獲利，維持建議買進 |
2008/01/31 |
|
4Q07獲利為市場預期上限：4Q07產品應用端比重方面TV由42％提高到47％、Monitor由28％下降到24％、NB由18％下降到17％；合併營收1555億元，單季合併毛利率27％（高於研究處預期26.15％），所得稅率降到1％（低於研究處預期7％），稅後獲利維持330億元（高於研究處預期302億元），單季稅後EPS4.22元。2007年合併營收4801億元，稅後獲利564億元，稅後EPS 7.22元。
�� 4Q07存貨天數大幅下滑，1Q08因補庫存，產能利用率將維持90％以上：4Q07存貨天數由3Q07的38天下降到31天（含在途存貨5∼10天），且遠低於4Q06的44天，庫存嚴重偏低，因應補庫存需求，1Q08產能利用率將維持高檔水準。在Debt to Equity比重由3Q07的74.6％下降到59.4％。展望1Q08大尺寸面板總出貨量QOQ預估下滑10％左右，其中IT面板約下滑8∼9％，TV面板下滑15％，中小尺寸面板約下滑15％；在面板報價方面，IT面板ASP預估下滑5％，TV面板ASP約持平，中小尺面板約下滑3∼5％。
�� 08年產能擴充變化不大，原計畫09年量產的G7.5B改為G7.5B+G8.5：1Q08僅有G3.5D月產能由25K提高到30K，預估2Q∼3Q08 G6B由90K提高到120K，G7A由60K提高到75K。原計畫1Q09量產的G7.5B目前改為G7.5B（60K/月）+G8.5（40K/月），且延到3Q∼4Q09量產，因07年的300億元資本支出遞延到08年，加上確定興建的G8.5，預估08年的資本支出由800∼900億元提高到1300∼1400億元。
�� 略微上修08年獲利預估：受到次級房貸與大陸暴風雪影響，下修1Q08合併營收由1385億元下修到1265億元（QOQ-18.6％），預估合併毛利率22.5％，因開始提列員工分紅（公司預估13％員工分紅費用），稅後獲利由181億元下修到176億元（QOQ-46％），稅後EPS2.25元，預估友達08年合併營收由5997億元下修到5965億元（YOY+24％），毛利率由21.84％上修到24.15％，扣除員工分紅費用化稅後獲利由786億元上修到839億元，YOY+48％，稅後EPS10.74元。預估07年與08年底每股淨值分別達36.73元與47.47元。
�� 投資建議：由於廠商普遍預期次級房貸恐將影響面板需求，在謹慎拉貨下，目前整體供應鏈庫存控制良好，因此即使因次級房貸造成終端需求不如預期，但在面板面積大尺寸化的趨勢下，此僅會使面板景氣淡季時間延長，尚不至於造成面板景氣反轉，研究處維持建議買進，中線目標價暫由 85元下修到71 元（PBR=1.5X2008BVPS）。
|
|
|
