| 原相（3227）：1Q08客戶回補庫存效應，營收逆勢走揚 |
2008/02/29 |
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4Q07稅後EPS為2.81元，符合預期：雖然滑鼠晶片出貨量持續成長，但是因為PC Cam、手機相關晶片進入出貨淡季；Wii遙控器控制晶片因出清庫存出貨也呈現下滑，4Q07營收為10.6億元（-9.4％QoQ），毛利率回升至43.3％（3Q07為42.9％），主要是產品組合改變，低毛利率的PC Cam、手機相關晶片比重下滑，4Q07稅後淨利為3.27億元（-9.5％QoQ），稅後EPS為2.81元，與研究處預估的2.75元相符，07年稅後EPS為13.89元。
�� 1Q08任天堂回補庫存，營收QoQ成長10％：公司於法說會表示，1Q08任天堂轉為直接客戶，先前庫存已去化完畢，1Q08出貨回復正常水準，預估營收QoQ為+10％，未來營收走勢不看淡。1月營收回升至4.27億元（+20.6％MoM），研究處預估2月營收下滑至3.4億元（-20.4％MoM），1Q08營收為11.6億元（+9.6％QoQ），與法說會預期相當。在毛利率方面，由於高毛利率Wii遙控器控制晶片比重大幅攀升，預估毛利率持續提升至45.4％，考慮員工分紅費用化25％，1Q08營業費用增加至2.4億元，稅後淨利為2.9億元（-10％QoQ），稅後EPS為2.52元。
�� 滑鼠及遊戲機Wii晶片仍為08年成長來源：07年各產品線佔營收比重：遊戲機晶片為38％、滑鼠晶片為35％、其他（手機、PC Cam）為27％。07年成長幅度最大為滑鼠控制晶片，整合DSP及Motion Sensor，出貨量達9,100萬顆，營收YoY成長超過50％，市佔率達25∼30％，主要是06年與Avago專利訴訟和解，07年取得Microsoft等OEM訂單，研究處認為原相在既有客戶群的供應比重仍有向上提升空間，預估08年出貨量成長至1.13億顆（+24％YoY），營收比重上揚至37％。在Wii遙控器控制晶片方面，研究處推估07年原相出貨量為2,900萬顆，與Wii出貨量1,500萬台比較，搭載支數約2支，與原先預期存有落差，主要是庫存問題。1Q08任天堂轉為直接客戶後，出貨將回復正常水準，預期08年搭載支數也將會回升至2∼2.5支，以08年1,800萬台計算，預估原相Wii遙控器控制晶片出貨量成長至4,200萬顆（+46％YoY），佔營收比重攀升至42％，為營收主要成長來源。
�� 手機及PC Cam產品線技術尚待突破：07年手機DSP比重約10∼15％；手機CMOS Sensor比重低於5％；推估PC Cam比重為5∼10％。手機DSP因功能逐漸被Baseband晶片整合，需求量成長有限，08年原相此產品線出貨保守看待，而手機CMOS Sensor目前仍以VGA為主，雖然有搭配聯發科手機平台及透過華寶出貨予手機廠，研究處認為08年手機相機主流規格至少為130萬畫素，VGA機種將逐漸減少，原相手機CMOS Sensor須等到百萬畫素的產品推出才會有進一步突破。PC Cam晶片因新產品USB 2.0 DSP晶片開發進度較為落後，目前仍在Design in階段，效益有待觀察，預估手機、PC Cam晶片08年比重下降至21％。
�� 投資建議為中立：預估08年營收為57.7億元（+23.5％YoY），毛利率為45.7％，以員工分紅費用化 25％計算，營業費用為11.2億元，營益率為26.2％，稅後淨利為15.4億元（-5％YoY），稅後EPS為13.23元。1Q08展望與研究處先前預期相符，因任天堂回補庫存業績逆勢成長，雖然整體基本面狀況自谷底回升，不過考慮近期股價大幅反彈，已反應1Q08業績成長，加上本益比未明顯偏低，短期投資建議維持中立
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