| 遠紡（1402）：本業業外獲利成長，具資產題材 |
2008/03/04 |
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1Q08年營收獲利淡季不淡：遠紡主要生產聚酯棉（30％）、聚酯絲（24％）及PET聚酯瓶胚（44％），瓶胚主要出給可口可樂、統一、頂新等大廠。遠紡一月營收43.6億元（+14％MoM，+22％YoY），較07/12成長主因為07/12有去瓶項停產所致，展望二月受春節影響營收將較一月衰退約一成，三月營收受惠大陸訂單回流營收將超越一月，預估1Q08營收127億元與4Q07持平呈淡季不淡，遠紡1H08已接單額滿，需求能見度佳未受大陸雪災影響。在毛利部份，預估1Q08毛利率因聚酯價格跌幅小於EG跌幅可望由4Q07的11％回升至約12％，2Q08受惠旺季毛利率可望較1Q08再小幅回升。
�� 08年業績持續成長：受惠全球聚酯產品08年均價可望較07年成長8％、台灣廠聚酯年產能07/12由80萬噸經去瓶頸提升至83萬噸，預估2008年營收仍可望較2007年成長12％至550億元，毛利率則受惠產業景氣中期回升及較高毛利的聚酯瓶胚出貨予國際飲料大廠持續成長，毛利率可望由07年的11.2％上升至11.5％，使08年銷貨毛利625億元較07年成長13％，但稅後淨利因1Q07有處份亞泥GDR獲利13億挹注，以及08年員工分紅費用化增加3.6億費用，致使08年稅後EPS約2.67元較07年2.61元僅小幅成長2.3％。
�� 08、09年東亞聚酯產業持續回升： 1995-2005年聚酯產業由於大陸大幅擴產使產業十年供過於求景氣低迷，2005年後中國產業策略改變新增聚酯產能大幅減少並關閉大量華南不符環保要求聚酯廠，使東亞的聚酯產業06年起明顯回溫，聚酯廠稼動率已由2005年的60％回升至07年的70％，展望2008年由於東亞擴產約200萬噸仍小於每年新增需求的250萬噸，使東亞聚酯廠稼動率可望持續回升，09年受惠新增產能210萬噸仍小於每年新增需求的250萬噸，稼動率仍可望持續上升。
�� 09年起板橋通訊園區挹注獲利：遠紡原板橋廠位於捷運亞東醫院站兩側，已完成地目變更為商辦住宅綜合區並取得建照興建台北遠東電信園區。該園區佔地9.8萬坪，其中捷運站以西2.5萬坪鄰大漢溪為住宅區，以東7.4萬坪中緊鄰捷運站的0.3萬坪為商業區，其餘7.1萬坪為廠辦區。住宅區2.5萬坪容積率5倍可建12.5萬坪住宅，廠辦及商業區7.4萬坪容積率3倍可建22.2萬坪廠辦。總統選後住宅區中取0.5萬坪（1/5）將開始興建2.5萬坪住宅並以每坪40萬推案預售，全部售完將可收入100億元及獲利20億元，銷售八成以上可採完工比例法認列；廠辦區目前正投資7億興建地上11層地下2層，樓層面積共1.1萬坪+292車位的辦公大樓，預估2009/10完工後，若以每坪每月1000元出租（同目前同地點遠紡原廠辦租金）年收租1.35億元，廠辦區內共可興建20棟相同規模商辦大樓，建完可創造20億元年租金收入；商業區0.3萬坪亦將於09年出售20年地上權收權利金，每坪設定費預估100萬元共可收30億元，其中15億設定初期收，另15億設定結束前收。預估09-10年間遠紡陸續有100億住宅銷售、1.35億商辦租金及15億商業區設定的收益認列。
�� 投資建議買進：遠紡聚酯本業持續轉佳、09年起板橋通訊園區開始挹注獲利，另外長投25％亞泥、26％宏遠、23％東聯、23％遠百及44％遠傳電信以市值計算有650億潛在投資利得，板橋廠以外的107萬坪北台灣縣市閒置土地亦有130億元潛在利得，其中位於雪隧出口省道且鄰近礁溪鬧區的原宜蘭廠投資溫泉飯店為較近的開發計劃。以2008年稅後EPS 2.65元的11倍本益比29.2元+長投潛在稅後獲利650億元每股獲利14.7元+資產價值每股14.1元＝短期目標價58元，投資建議為買進。
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