| 長榮航（2618）：政策利多提前發酵 |
2008/03/04 |
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07年每股稅後虧損為-0.31元：以客貨運比重區分，長榮航07年客運佔營業額比重約60％，貨運佔40％，過去貨運的毛利率表現優於客運（燃油附加費佔比重偏高的關係），但由於承載率下降關係（07年76％），目前獲利貢獻已低於客運。07年客運運能雖小幅下降2％，但由於運價調整（ASP成長6％），故全年客運營收仍上揚5％。貨運方面，退租高租金航機進行機隊調整，故運能下降10％，全年貨運營收則是下降8％，研究處預估07年長榮航每股稅後虧損為-0.31元，其中4Q07由於油價急升，加上客運方面進入淡季，故單季稅後虧損-0.08元。
�� 港澳線獲利較佳，歐洲線表現則較差：長榮航目前擁有52架貨客機，其中客機37台、貨機15台，和華航不同的是，長榮航的機隊租賃為主，自有機隊僅20架，08年預計新增燃油效率較佳的777客機4架，時間點預估在3月份以後。另外，以客運航線比重區分，美國線佔38％、港澳線14％、日本及韓國合計13％、歐洲線17％、東南亞12％，其他6％。其中港澳線獲利貢獻較佳，其次為東北亞線中的日本，而歐洲線則表現最差（飛越他國領空費用較高），全年航空燃油約使用1300萬桶（07年平均每桶成本84美元）。
�� 本業08、09年預估將轉虧為盈，政策利多尚可提前發酵：雖然燃油成本上揚，但近年來客貨運運價持續調整，故客貨運每公里貢獻收益持續上揚，加上汰換燃油效率不佳舊機，預期長榮航本業受油價上揚而惡化的情形將逐漸改善。研究處預估，在不含直航及陸客來台的效應下，08年每股稅後盈餘為0.05元，09年每股稅後盈餘0.9元；另一方面，由於總統大選進入倒數階段，兩組後選人皆贊成直航及陸客來台，其中馬英九更表示，當選就職後2個月將現行節日包機改為周末包機，年底前達成平日包機，故題材面利多值得留意，未來PBR評價有機會向亞太航空公司水準接近（約2倍），故維持買進建議，短期目標價21元（PBR=1.8X2008BVPS）。
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