| 台泥（1101）：中長期利多持續，短期目標價提高至68元
|
2008/03/07 |
|
3月起大陸廠獲利將逐漸恢復正常水準：大陸廠07年獲利合計約2.5億RMB，其中4Q07單季為1.3億RMB。第一季原為傳統淡季，而元月因上半月限電，下半月風雪，加上句容廠（原京陽廠）中旬大修（10天以上），故6個單位元月發貨量合計僅66萬噸（YOY-17.5％），但因價格較佳，故單月獲利仍有2∼3千萬RMB（07年12月大陸獲利約4800萬RMB）。元宵節過後，預計先前受雪災延宕的工程將開始啟動，加上災後重建需求，預計3月起大陸廠獲利將逐漸恢復正常水準約4千萬RMB左右，初估1Q08大陸廠獲利達0.8億RMB以上，YOY大幅成長25.6倍。
�� 廣東水泥價格在2Q08有小幅上揚的機會：大陸地區產能規劃方面，廣東英德廠另一450萬噸（2套窯），已試俥完畢，預計3月起加入生產，進度優於預期，廣西貴港則預計5月開出2套窯，7、8月開出另外兩套窯，加上句容廠、福州廠及柳州廠、朱家橋，08年底大陸廠水泥產能合計達2400萬噸。由於08年為中國鐵路建設年，需求面看法樂觀，廣東地區08年預計淘汰舊式水泥約1千萬噸，且目前區域同業庫存量處於低水位，預期廣東水泥價格在2Q08有小幅上揚的機會。
�� 原料成本上揚對獲利影響有限：大陸廠使用無煙煤，主要供應地為大陸華南、越南，07年平均成本約500RMB，08年上揚至540 RMB/噸，漲幅低於煙煤及澳洲煤，成本壓力不大。台灣廠使用澳洲煤，07年平均成本每噸約70USD，08年所需量的85％已敲定在100 USD，換算每噸生產成本約增加150∼200美元，由於國內水泥價格已多年未調漲，在進口水泥先行宣佈調漲後，台泥亦於2月宣佈3月起，調高每噸牌價至2500元（幅度約10％），預期實際漲幅在200元附近，預計可轉嫁成本增加的部分。
�� 維持買進建議：研究處預估，07年每股稅後盈餘為2.7元，其中4Q07獲利較低的原因在於國內進口煤價上揚而水泥價格持平，加上和平電廠進行維修使得業外貢獻減少所致（3Q07尚有處分有限電視持股獲利10億）。08年預估每股稅後盈餘為3.2元（員工分紅稀釋影響約3億元），其中大陸廠獲利預估將達8億RMB，較07年的2.5億RMB大幅成長2.2倍。在投資建議方面，6月1日起大陸政府將可能開始限制32.5水泥生產，需求面亦有加溫跡象，故中長期產業結構持續改善，加上國內亦有蘇花高速公路興建的利多，故維持買進建議，目標價提高至68元（PBR=2.5X2008BVPS）。
|
|
|
