| 亞泥（1102）：08年底將成四川新型旋窯最大廠，維持買進建議 |
2008/03/10 |
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3月份大陸廠獲利將再回到5千萬RMB以上水準：受到雪災影響，大陸廠1月份獲利3400萬RMB（1Q07大陸廠獲利為2900萬RMB ），工程延宕部分預計已逐漸復工，故預估3月份大陸廠獲利將再回到5千萬RMB以上水準（07年12月大陸廠獲利為5800萬RMB）。由於四川地區07年底接連關廠40餘家小型水泥業者，故供需缺口將進一步擴大，目前四川成都廠處於零庫存狀況，由於四川新型水泥僅拉法基1家，年產340萬噸，在當地年需求達1200萬噸以上下，新型水泥市佔比重低於5成，故價格持續上揚至1Q08的510RMB（QoQ+10％），08年當地有雙龍機場改建及興建EG廠，故需求面仍佳，2Q08價格有機會緩步回升。由於年底前亞泥成都第2號窯將完工，屆時四川成都產能將達到450萬噸左右水準。
�� 預估08年大陸廠獲利可望達到5.1億RMB，YoY+45.7％：江西廠3號窯在3Q07開出後，江西廠總年產能即達到670萬噸水準，07年底江西水泥每噸價格來到320RMB（含加值營業稅），年關前因淡季效應降至287 RMB，但江西廠目前新式旋窯比重僅6成左右，雖高於兩廣及四川等地區，但仍低於江蘇及安徽的水準（平均8成），故08年我們對此區水泥價格看法仍偏樂觀，預估至少回到300 RMB以上水準。07年大陸廠獲利約3.5億RMB，其中成都廠約貢獻一半獲利，預計08年總出貨量達850萬噸情形下（07年出貨700萬噸），預估大陸廠獲利可望提高至5.1億RMB水準，YoY+45.7％。
�� 維持買進建議：研究處預估，亞泥07年稅前淨利為106億元，每股稅後盈餘2.71元。08年3月由於內銷價格跟進調漲，2Q08毛利率將逐漸回升，08年整體毛利率預估17∼18％水準，每股稅後盈餘3.7元（YOY+36.5％、已考量員工分紅稀釋效應）。整體而言，大陸水泥需求面有加溫跡象，中長期產業結構持續改善，四川廠獲利極佳且具利基，08年底將成為區域訂價能力最大廠，加上國內亦有蘇花高速公路興建的利多，故維持買進建議，目標價68元（PBR=2.3X2008BVPS）。
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