| 聯強（2347）：Nokia手機貢獻爆發點落於2H08 |
2008/03/12 |
|
4Q07業外影響獲利：聯強4Q07營收為449億元（-5.4％QoQ，+24％YoY），營業利益率為1.72％，業外因投資聯華、聯成股價下跌，認列投資損失3.7億元，稀釋當季獲利，稅後EPS為0.56元，合計2007年營收為1712億元（+20％YoY），稅後EPS為3.49元。整體07年資訊佔比重為73％、通訊佔9.6％、IC零組件佔17.4％。其中大陸市場貢獻營收約940億元，佔比重已超過50％。
�� 雪災過後需求仍未明顯回升：聯強2月營收為126.5億元（-27.6％MoM，+17.9％YoY），營收下滑幅度較大主要乃受到大陸雪災影響。目前觀察大陸市場於雪災後需求，無論是NB或手機部分，均無明顯回升現象，故預估3月營收雖將有機會重回歷史新高達175∼176億元，但整體1Q08營收動能，將較原先預估的成長10％修正至6％；毛利率部分，雖大陸Nokia手機已開始銷售，但佔比重仍低，故毛利率維持在4.52％左右；費用部分，由於Nokia積極推動聯強將人力佈局完畢，屆時聯強於1H08將完成5000家直供店之人員配置，故費用率將拉升至2.85％，營業利益率維持在1.67％水準，但業外部分，由於近期聯華股價已明顯回升，此部分將完全回沖，聯成亦可回沖部分，預估此部分將回沖接近2.8億元，稅後EPS為0.9元。
�� 手機貢獻進度較預期緩慢：Nokia大陸直供手機（財務結構較佳的通訊行、Nokia佔該店銷售比重超過60％、且願意掛Nokia為該店招牌）於07年12月開始透過聯強出貨，1、2月此部分貢獻營收分別為4、5億元，目前聯強已積極建立於3級城市以下之據點，主要因目前3級以下城市佔全中國人口數達70％，故未來此部分市場成長動能大；由於Nokia於大陸之銷售方式採用不同款手機交由不同代理商銷售，故初期Nokia為保障存貨風險，予聯強之機種均較為低階，且毛利率較差，研究處預估1Q08 Nokia手機將貢獻聯強營收約17億元，但隨著人員佈局完畢，貢獻營收將逐季提升，但仍較原預估之進度慢，研究處預估08年大陸Nokia手機銷售將貢獻聯強營收180億元。
�� 08年營收預估將成長25％YoY：整體大陸市場仍為聯強08年主要之成長動能，包含手機與PC等產品，研究處預估整體08年聯強資訊產品將成長17％YoY至1685億元、IC零組件部分僅將略微成長4％YoY至341億元、手機由於Nokia直供手機貢獻營收將成長120％YoY至355億元，合計聯強2008年營收將成長25％YoY達2137億元，但目前觀察1H08整體需求並無明顯提升，資訊產品需求仍維持傳統淡季，2Q08營收將維持在1Q08之水準，故上下半年營收比重為43：57，營業利益率部分，將於3Q08開始才有明顯的拉升，預估08年營業利益率為1.8％，稅後EPS為4.4元（其中大陸手機貢獻達0.45元）。
�� 投資建議：研究處認為聯強受惠於大陸手機市場的持續成長，未來2∼3年營收將維持成長之態勢，惟短期間貢獻之獲利較不顯著，爆發點預估須待4Q08∼1H09才有較明顯之拉升，研究處以維持非大陸通訊部分給予15倍PER，大陸手機部分給予40倍PER之評價方式，短線上目前股價已反應合理價值，投資建議暫時給予中立，未來觀察之重點在於聯強大陸Nokia直供手機之營收拉升速度與整體營業利益率之改善狀況，建議待2Q08伺機佈局。
|
|
|
