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07年獲利符合預期：由於國內廠商原訂之擴廠計劃遞延，使華城變壓器延後出貨，4Q07營收18億元（+22.54％QoQ，+44.21％YoY），低於原估20.45億元，惟料源控制得宜，且外銷比重相對拉高，使4Q07毛利率高於先前預估之21.5％達22.42％。總計07年全年營收63.77億元（+25.22％YoY，原估66.21億元），稅後淨利7.89億元（+256.6％YoY），稅後純益率12.38％，稅後EPS3.84元，與預期差異不大。
�� 外銷動能強勁，為營收成長來源：華城07年營收結構為台電50％、內銷17％（包括中鋼、台塑、中油、奇美、茂德等）、及外銷佔33％。其中外銷訂單來源為北美、澳洲及歐洲等電力公司佔5成、國外工程統包公司（EPC）佔4成、其餘1成為GE訂單。由於電力事業供應鍊進入障礙高，但客戶關係建立後易成為穩定客源，07年出貨金額為21億元，年成長率達142％YoY，08年由於新興市場需求仍旺，預估外銷訂單可成長66％以上達35億元，佔營收比重上看4成，為08年營收動能來源。
�� 毛利率將持穩：華城成本結構原物料佔60∼70％、人力成本佔4∼5％，其他費用佔20∼25％，其中變壓器原料結構以銅、絕緣油及矽鋼片為主，近年漲幅均超過2∼3倍，華城由於積極開發海外訂單出口，產品以高單價大型變壓器為出口大宗，佔外銷營收比重達70％，使華城的外銷訂單利潤達25∼40％，優於內銷20∼25％。研究處預估隨外銷比重提高，毛利率亦可逐季提升，初估08年全年毛利率可達23.3％，優於07年的22.9％。
�� 08年稅後EPS4.8元：華城因1月份北美大風雪訂單遞延，使2月營收達5.28億元（+122.92％MoM，+14.74％YoY），優於預期，預估3月營收仍強，總計1Q營收可達14.26億元（-20.84％QoQ，-4.57％YoY）；2Q預估將有大型變壓器出貨，營收可成長至22.18億元（+55.56％QoQ，+37.56％YoY）。研究處維持華城08年營收預估達79.2 億元（+24.2％YoY），由於大陸接單狀況優於預期，營收由原估之1億元RMB上調至1.5億RMB，較07年成長100％，稅前淨利由原估之12.2億元上調至12.4億元，稅後EPS由4.64元調高至4.8元。
�� 維持買進建議：華城目前在手訂單60億元，訂單能見度達8個月以上，加上大型機台將於2Q出貨，歷史本益比9∼20倍，目前本益比9.8倍，考量營收及獲利成長動能強勁，目標價由56元上調至58元（PER=12X2008EPS）。
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