| 揚智（3041）：1Q08不如預期，08年成長動能放緩 |
2008/03/14 |
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4Q07稅後EPS為-0.31元：4Q07營收為10.6億元（-11.4％QoQ），因高毛利率STB晶片比重提升，PMP晶片毛利率有所改善，預估毛利率成長至48.2％（3Q07為46.3％），營業費用增加至2.1億元。在業外收支方面，將認列所得稅補繳（列入其他損失）為3.87億元，提列存貨跌價損失為1,000∼2,000萬元，預估稅後虧損為9,047萬元，稅後EPS為-0.31元。07年營收為38.2億元（+17.2％YoY），毛利率為46.2％，稅後淨利為7.14億元（-8.2％YoY），稅後EPS為2.47元。
�� 1Q08淡季效應明顯：2月營收大幅下滑至1.6億元（-41％MoM），除了農曆年工作天數減少外，中國農曆年後STB需求明顯轉弱亦為主因之一。預估3月營收將回升至1月水準附近，預估為2.7億元（+71％MoM），1Q08營收為6.9億元（-34.4％QoQ）。由於1Q08 PMP、中國STB晶片都有砍價情況出現，將影響毛利率表現，預估1Q08毛利率下滑至47.3％，以員工分紅費用化25％計算，營業費用增加至2.25億元，稅後淨利為1.06億元，稅後EPS為0.37元。
�� 2Q08業績可望逐步回溫：2Q08為STB需求淡季，考慮2Q08即將進入北京奧運前置期，中國STB需求可望淡中透強，預估整體STB晶片需求將與1Q08持平。在PMP晶片方面，4Q07以來陸續推出支援TFT面板的MP3 Player控制晶片，於1Q08開始進入量產，2Q08出貨量將顯著回升，預估揚智2Q08營收為9億元（+28.4％QoQ）。
�� STB晶片為08年成長來源：4Q07各產品線佔營收比重：STB晶片為60∼65％、PMP晶片為20∼30％、CD/MP3晶片為5∼7％、NB內建PC Cam晶片為2∼5％。07年STB出貨量為3,100萬顆（+78％YoY），08年STB晶片仍為營收主要成長動能，主要為DVB-T、DVB-S晶片於歐洲、中東市場拓展，以及ATSC STB（僅Decoder晶片）打入北美STB供應鏈，中國市場出貨量08年僅能持平。新產品ATSC STB晶片已開始小量出貨，預期2H08將出現STB購買潮（因09年北美將停播類比頻道），出貨量將明顯增加，研究處預估08年STB晶片為3,800萬顆（+21.8％YoY），佔營收比重為58％。
�� PMP晶片進入新舊產品轉換期：PMP晶片08年表現較弱，07年出貨量為2,100萬顆（+88％YoY），4Q07由單月高峰接近300萬顆下滑至200萬顆，1Q08單月持續下滑至100萬顆，除了受到景氣不佳影響外，研究處認為揚智的PMP晶片先前以Mono及無螢幕為主，產品已進入生命週期尾聲，新產品支援TFT面板控制晶片尚未銜接，導致出貨量快速下滑。預估2Q08單月出貨量將回升至200萬顆，08年出貨量為2,500萬顆（+17％YoY），考慮單價下滑，全年營收貢獻將較07年持平，佔營收比重為29％。
�� 本益比偏高，投資建議為中立：預估08年營收為41.5億元（+8.6％YoY），毛利率為45.7％，營業費用增加至11.1億元，稅後淨利為8億元（+12％YoY），稅後EPS為2.77元。研究處認為揚智營運成長高峰期已過，由於業績成長仍以既有產品線為主，08年後成長動能將放緩，短期本益比也明顯偏高（08年P/E=19X），維持中立投資建議。
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