| 亞聚（1308）：獲利展望佳，投資建議買進
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2008/03/19 |
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07、08年毛利率持續回升：亞聚主要生產LDPE低密度聚乙烯（65％）及EVA乙烯醋酸乙烯酯（35％），LDPE、EVA月產能各6000噸及3000噸。2月營收5.08億元（-19％MoM，+37％YoY），較1月衰退主因為春節假期及天數減少，3月預估可回升至5.8億元，1Q08營收可達17.2億元（+4％QoQ，+32％YoY）。亞聚自結07年稅後EPS約3元，4Q07毛利率18.3％與3Q07相近，但較4Q06的4.7％大幅攀升，毛利攀升主因為LDPE/EVA與乙烯的價差持續擴大，公司預估1Q08毛利率仍可持續攀升，主因為LDPE/EVA與乙烯的價差08年仍可望持續擴大。
�� 原料乙烯價格續弱：遠東區乙烯價格持續下跌，遠東區現貨價春假結束已來已下跌17％達到1,185美元/噸。中油2月乙烯合約價約1370美元/噸，3、4月逐月調降20美元/噸，在遠東乙烯現貨價遠低於合約價、東亞乙烯庫存仍高及五六月後東亞歲修裂解廠產能陸續恢復下，乙烯6月可能降至1,250-1,300美元/噸間。展望下半年，4Q08中東合計300萬噸乙烯新產能將投產，使08年新增產能達新增需求的2倍，預期將使乙烯價格4Q08持續走跌。
�� LDPE/EVA全球擴產小供需展望佳：EVA受惠近年射出成型鞋材應用快速度成長，印度拖鞋市場及歐美布希鞋市場需求大增供不應求，最新報價1,250美元/噸較去年同期大漲48％，由於EVA大陸旺季3-5月，印度旺季6-10月，東歐，北非需求亦成長中，新應用太陽能封裝膜亦消耗日商既有產能，08年全球新增產能僅印度的1.5萬噸及大陸的6萬噸，09年亦只有中東的的10萬噸，預估將使市場維持供不應求。LDPE由於屬較成熟的PE產品，中東PE新產能幾乎都集中在HDPE/LLDPE等較高成長PE，反而使其08-09年供給成長亦小。由於LDPE/EVA全球08-09擴產幅度小，使其供需展望仍佳，受惠乙烯持續下跌，使其利差維持甚至再拉大。
�� 投資建議買進：研究部預估亞聚08年EPS可由07年的3元再成長至3.6元，成長主因為08年乙烯續跌及其產品價格續強，投資建議為買進，目標價28.8元（PER=8X2008EPS）。
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