| 台化（1326）：具高殖利率且2Q進入旺季 |
2008/03/25 |
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08年PTA獲利觸底回升：台化佔營收24％的PTA近一月大漲13％，主因為原料上漲、多家PTA廠已不堪虧損減產，以及下游聚酯需求持續回升，使PTA生產利差觸底回升。台化其餘主要產品如泛用樹酯（佔營收21％）、SM（佔23％）等產品，預期08年獲利將可與07年持平。
�� 08年本業獲利維持高檔：台化預期包括上游芳香烴廠、中游酚及下游紡織品的毛利率08年可能較07年衰退，主因包括：油價高漲使原料上漲但價格未能完全轉嫁、相關產品08年擴產幅度較大，以及嫘縈絲08年漸退流行等。惟台化越南紡纖廠受惠聚酯絲產能由8萬錠到24萬錠，使其08年獲利仍可維持成長，加上PTA獲利觸底回升及07-08年擴產效應，預期可使台化08年本業獲利仍可維持07年高檔。
�� 投資擴產挹注營收成長：台化1Q08年寧波40萬噸年產能PTA廠投產，3Q08台灣PTA產能亦將由180萬噸擴充至220萬噸，PC聚碳酸酯4Q07年產能12萬噸擴充至19.5萬噸，加上3Q07投產的六輕四期（年產能苯40萬噸、PX 60萬噸、OX 10萬噸）效益由半年轉為全年，配合六輕四期07年寧波PS、ABS年產能分別擴產20萬噸及15萬噸，均為08年營收持續成長兩成的主因。09年台化越南廠PVC膠膜0.6萬噸/年、耐龍粒4.7萬噸/年、耐龍絲3.9萬噸/年新產能投產，仍挹注台化獲利再成長約2％。
�� 競爭力優於同業：台化為上下游一貫芳香烴廠，由於集團具設計建造工廠能力，使其建廠成本僅同期間泰國同業建廠成本的一半、且設備彈性佳，可選擇5種不同進料較便宜者混用生產，再選擇獲利較高產品出貨，加上麥寮六輕的一貫整合生產線，使其成本競爭力優於同業，即使07年起芳香烴廠即已開始面臨不景氣，台化仍可維持其07年獲利穩定。
�� 投資建議買進：即使全球08年仍有新芳香烴廠投入，但建廠成本高漲使新廠在成本上無法與台化競爭，台化仍可受惠於同業不堪虧損減產使產業供需改善，使08年本業獲利可維持07年水準，研究部對其投資建議維持買進，由於東亞裂解廠降低稼動使進料MX近一月大漲12.3％且漲勢未止，研究部將台化08年稅後EPS預估由8.9元微降至8.6元，由於殖利率仍高達8.6％，建議買進，目標價95元（PER=11X2008EPS）。
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