| 元山（6275）：打入東南亞家電連鎖賣場，本益比偏低 |
2008/03/25 |
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1Q仍為淡季：元山2月因工作天數減少，營收滑落至0.87億元（-31.54％MoM，+23.53％YoY），雖低於原估之0.98億元，仍較去年同期大幅成長，其中家電部門衰退21.23％，熱傳部門成長42.81％，熱傳部門已連續2個月年增率均超過4成。由於3月份仍屬傳統淡季，預估營收為1.15億元（+31.87％MoM，+18％YoY），研究處維持1Q營收預估為3.3億元（+8.64％QoQ，+14.66％YoY），稅後EPS為0.43元。
�� 熱傳部4Q07產能擴增50％，有助08年業績成長：電子熱傳部因需求旺盛，元山於4Q07將東筦廠4條線擴增為6條，產品應用領域調整為網通30％（原20％）、高階資訊與週邊設備30％、汽車電子20％、資訊家電及其他20％，其中網通領域成長最快，車用市場逐漸開花結果，業績爆發性最大，由於車用電子複雜度高，毛利率優於其他應用領域，預估元山整體毛利率將優於07年。
�� 打入東南亞家電連鎖賣場：元山家電部業務08年出現重大突破，將與東南亞合作夥伴共同開發一家電新品牌，於2Q開始出貨，3Q上架販售，由於此合作夥伴為當地之連鎖賣場，預估業績成長潛力大。冰酒機方面亦與德國酒廠談妥合作內容，已同意元山可販售冰酒機給予其他酒廠，惟通路舖設仍待時間考驗，08年家電部成長動能主要來自於 打入東南亞家電連鎖賣場，預估大量出貨時程將落於2H08。
�� 2Q將創季營收新高：由於訂單能見度仍高，研究處預估2Q營收達4.1億元（+24.39％QoQ，+22.91％YoY），稅後EPS為0.62元，將創季營收及獲利新高。08年營收維持3成YoY預估達16.07億元，上下半年比約45 ：55；毛利率則受惠家電委外代工及車用產品比重增加，08年將略優於07年達22.6％，稅後淨利為0.7億元（+40％YoY），稅後EPS1.98元。
�� 銷售區域分散，美國經濟趨緩對其業績影響有限：元山由於產品眾多，銷售區域遍佈全球，07年銷售區域台灣+大陸佔38％、亞洲其他地區佔26％、歐洲 佔22％、美國佔10％ 及其他4％。其中美國主力產品以冰酒機為大宗，屬獨家ODM代理，訂單穩定；歐洲部分，車用散熱風扇以高階車種為主，一但下單後不易轉單。研究處認為，元山業務仍以亞洲為主，08年新增客戶為東南亞地區，預估美國經濟雖趨緩但對其影響有限。
�� 維持買進建議：元山產品目前市佔率仍不高，成長空間大，在手訂單仍維持高水準，能見度達3個月。且歷史本益比區間8∼22倍，目前本益比8.69倍，屬偏低水準，建議於2Q傳統旺季來臨前可先佈局，維持買進建議，目標價20元（PER=10X2008EPS）。
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