| 敦陽（2480）：高殖利率無匯損之電子股 |
2008/03/27 |
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國內最大系統整合廠商：敦陽主要代理銷售SUN、IBM、Microsoft、Oracle等電腦大廠軟硬體及儲存軟硬體，並為客戶規劃設計完整的資訊系統解決方案、協助客戶建置及導入資訊系統，再提供客戶各類諮詢及維修服務。國內目前1000大企業有半數為敦陽客戶，06年客戶別中製造業（包括電子廠和傳統製造業）佔35％，金融業佔18％，政府和學校佔20％，電信服務業佔20％。07年各產品別營收中，諮詢與維修服務佔35.5％、工作站及伺服器佔17.1％、儲存設備佔14.9％、電腦軟體佔11.9％、電腦週邊佔7.8％、網路產品佔7.1％。
�� 系統整合市場低成長高競爭：敦陽營收中有95％為內銷。依據MIC估計2006年國內系統整合市場規模為920億NT，2009年可成長至960億NT，年複合成長率僅1.4％。由於一般較單純的系統整合技術門檻不高，使市場小廠林立競爭激烈。敦陽則專注於中大型客戶為其利基市場，提供結合管理內控、資訊安全、知識管理、生產管理、公文信件、電子商務…之完整解決方案，以中小型競爭者無法提供的完整產品線及整合性服務一次解決客戶所有問題，以建立客戶忠誠度及競爭優勢。
�� 兩岸開放有助其業務成長：敦陽海外營收主要來自大陸台商，在大陸寧波、上海、廣州及蘇州設有四個據點，包括鴻海、光寶或奇美等均為其客戶，由於尚未切入高附加價值服務，毛利率15％∼20％較台灣為低，近2年則仍呈小幅虧損。預期未來開放銀行至大陸設分行，或兩岸經貿體系更頻繁往來後，所衍生的相關的資訊整合商機，將可成為敦陽未來大陸新業務的成長來源。
�� 高殖利率股建議買進：敦陽07年稅後EPS近1.6元，公司將發放1.2元現金股利，目前殖利率達7.2％。展望08年由於新接專案較07年增加，公司預估營收約可較07年成長一成，毛利率受惠高毛利諮詢與維修服務持續成長（1Q08佔營收40％）可達28.7％較07年28.6％微升，但由於08年起每月認列員工分紅500萬，因此稅後淨利僅能與07年持平。由於其以內銷為主，為國內少數不受台幣升值影響的電子類股。研究部預估其08年稅後EPS為1.61元，敦陽近4年PER區間為9-13倍，目前PER 10.4倍仍屬偏低，建議買進，目標價19.3元（PER=12x2008EPS）。
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