| 曜越（3540）：08年獲利成長24％，維持買進建議 |
2008/03/31 |
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享有高於同業毛利率：曜越以自有品牌「Thermaltake」銷售DT散熱零組件於全球，主產品圍繞著散熱、靜音二大概念行銷，專攻clone玩家之中、高階高毛利（約30％）市場，08年估產品營收佔比為:散熱模組17％、機殼47％、電源供應器33％，其他如鍵盤、硬碟等週邊裝置佔3％。產品銷售地區比重為美國33％、歐洲30％、俄羅斯15％、中國及亞洲11％等。
�� 水冷式散熱器拉升售價與毛利：曜越於2003年切入水冷式散熱模組市場，由於單價及毛利率都遠較氣冷式散熱模組為高，去年佔散熱器產品群的比重約為15％，今年則估可提升至30％，另外去年底Nvidia所推出終極玩家系統平台（ESA，Enthusiast System Architecture），可透過監控程式觀測水冷散熱模組之水溫、水流，主機板及機箱溫度，也有助曜越以KEY-3概念行銷散熱模組、機殼、電源供應器3合1產品。
�� 新興市場成長動力強：去年起曜越大力推動新興市場的營運，其中俄羅斯地區銷售年成長率超過1倍而達約5億元，中國地區銷售年成長率也超過2倍而達約3億元水準，今年預估該兩區的年成長率都在4成以上，合計佔08年營收比重可達到25％。
�� 08年獲利成長24％：估曜越07合併營收38.4億元（+39％YoY），毛利率31.6％，稅後盈餘3億元（+104％YoY），EPS7.6元。預估08年曜越在水冷式散熱模組銷售持續拉升、以及新興市場拓展帶動下，合併營收達47.8億（+24％YoY），毛利率也因高毛利產品比重提高而再拉升至32.5％，考量員工分紅費用後稅後盈餘估4億元（+24％YoY），稅後EPS 9.5元。
�� 第1季營運優於預期：曜越1、2月合計營收年成長超過4成，預估3月份也可接近1月份的表現，整體第1季因去年底推出的新機殼產品銷售表現佳，合併營收估達10.6億元，優於我們原預期約10％，估稅後獲利為8300萬元（QoQ-10％,YoY +26％），EPS 2元，第2季因傳統淡季而估合併營收持平於10.5億元，稅後獲利估8900萬元（QoQ+3％,YoY +27％），EPS 2.1元。
維持買進建議：曜越主要核心競爭力為（1）於玩家市場牢固之精品品牌形象（2）卓越工業設計能力（3）KEY-3業務搭配行銷、（4）與繪圖卡大廠nVIDIA、AMD-ATI之長期合作關係。在市佔率目前僅5％的低基期下，未來成長空間寬廣，為國內PC零組件族群少數成功品牌公司，我們維持對其買進投資建議，目標價為95元（PER=10X2008EPS）。
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