| 中鋼（2002）：1Q08獲利為谷底，建議逢回買進 |
2008/03/31 |
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1Q08獲利為全年谷底：儘管1Q08盤價較上季增加5％，但因1-2月煤因中國雪災，澳洲水災影響出貨，加上鐵礦石合約價尚未敲定，致相關價格大漲，中鋼也因無法取得澳洲合約料源，須至現貨市場採購120萬噸的煤鐵等原料，也使得2∼5月成本增加30億元，折合每噸成本約2500元，致1Q08毛利率較4Q07不增反減僅22％，預估營收543.65億元，但稅後EPS僅0.88元（低於上季的1元、亦恐低於市場預期的1元）。
�� 2Q08獲利可大幅增加：中鋼大漲2Q08盤價20％藉以轉嫁成本，由於目前鐵礦石及煤價仍未達成協議，假設煤價漲140％，鐵漲70％，假設高價原料於5月開始用，將使得成本較上季增加13％，有利於毛利率較1Q08改善，達28.75％，預估營收可達250.4億元，獲利QoQ高達60％，稅後EPS可達1.42元。
�� 3Q08鋼價將可續漲，為獲利高峰：在寶鋼5月續漲盤價後，致中國出口至台灣的熱軋鋼捲價格C&F都達850美元/噸，遠高於中鋼的2Q08熱軋價740美元，加上近期AcerlorMittal美國Cleveland廠的電爐損壞，墨西哥Lazaro Cardenas發生勞資糾紛，AcerlorMittal將分配較少的扁鋼胚出口，將導致供需更吃緊，而俄羅斯內需強勁，對東亞出口扁鋼胚價格C&F 890美元/噸，成本明顯增加，加上與國際行情價差過大，將有利於中鋼持續調漲，預期中鋼3Q08可調漲2000元，約66美元/噸以上，QoQ約8％，營收可達270億元，並持續轉嫁墊高的成本，有利毛利率維持在27％，稅後EPS達1.44元略高於2Q08，並預期4Q08仍可維持相當水準。
�� 財務預估，預估08年營收達2660億元，毛利率26.21％，稅後淨利達593.5億元，稅後EPS達5.18元。不過由於中鋼與中龍合併後，6月後股本將達1259.58億元，以此估算，稅後EPS則達4.73元。
�� 投資建議上，研究處看好5月中鋼所開盤的3Q08報價仍可調漲，對股價有正面激勵作用，但因1Q08國際鋼鐵股及中鋼財報不佳，建議短期股價受季報影響回檔可伺機買進，目標價因中鋼與中龍合併後，股本增加致08年淨值降低，因此修正目標價為55元（PBR=2.3X2008BVPS）。
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