| 中鴻（2014）：2Q08獲利可大幅成長，現金殖利率高 |
2008/04/01 |
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07年配發現金1.77元，歷史最高：中鴻自結07年營收為475.9億元（+4.68％YoY），稅前淨利36億元（-38％YoY），稅後EPS達2元，雖不如06年的3.98元，但考量股本已大，因此今年配發1.77元現金股利，優於去年的0.25元，現金殖利率達7.42％。
�� 4月盤價持續上漲，預期鋼價可漲至3Q：中鴻近日大漲4月盤價，內銷熱、冷軋和鍍鋅鋼捲價格全面上漲2500元/噸，連續第6個月盤價上漲；外銷則上漲150美元/噸。調漲後熱軋價達2.62-2.69萬元（873∼900美元）仍低於市場流通報價2000元（66美元/噸），漲幅約10％；冷軋價達2.87-2.93萬元（957美元/噸∼976美元/噸），漲幅在9.5％；鍍鋅價達2.94萬元（980美元），漲幅約9.3％。外銷部份，中鴻熱軋外銷價調漲後達800-900美元，漲幅約20％。
�� 扁鋼胚價格持續大漲帶動熱軋價：目前扁鋼胚C&F價格高達890∼900美元，中鴻近日採購價約870美元。研究處認為因AcerlorMittal美國Cleveland廠的電爐損壞，墨西哥Lazaro Cardenas發生勞資糾紛，AcerlorMittal將分配較少的扁鋼胚出口，將導致供需更吃緊。而俄羅斯內需強勁，對東亞出口扁鋼胚價格C&F 890美元/噸，將導致熱軋成本明顯增加；加上中國8月舉辦奧運，河北相關鋼廠將從7月停產1個月，供給更明顯減少，都有利於鋼價維持高檔。
�� 2Q為毛利率高峰，2H08則將持續下滑：由於中鴻持續調漲價格，加上5月售價仍有調漲機會，及1Q08所使用的扁鋼胚成本都在550∼600美元/噸（推估和歌山成本約510∼520美元/噸），2Q起儘管扁鋼胚外購價持續大漲，推估成本應有750∼800美元，但也降低外購數量，由10萬噸降至6萬噸，佔整體比重約33％，低於1Q08的40％，加上和歌山的扁鋼胚售價應低於750美元，因此2Q08毛利率可明顯優於1Q，不過2H08隨著扁鋼胚價格持續上漲，將使用到850美元以上的外購扁鋼胚，且熱軋價漲幅不如外購扁鋼胚，價格甚至低於外購扁鋼胚，預期毛利率將逐季下滑，1Q為16％，2Q高達20％，但2H08則低於13％。
�� 財務預估：預估1Q08營收可達139億元，稅前淨利約11.7億元，稅後EPS約0.73元，2Q08營收可達156億元，稅後EPS達1.15元，為獲利高峰；2H08因扁鋼價格持續大漲，以及持續降低外購扁鋼胚數量，使得銷售量持續減少，致季營收及獲利將持續下滑，預估2008年營收達545億元（+14.5％YoY），稅前淨利達41.3億元（+15％YoY），稅後EPS達2.6元。
�� 投資建議：預期2Q08為獲利高峰，加上現金殖利率高，不過股價已反應部份利多，建議拉回買進，目標價27元（PBR=1.7X2008BVPS）。
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