| 優盛（4121）：新產品08年效益有限 |
2008/04/03 |
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07年稅後EPS為1.93元：自結07年營收為16.24億元（+39.9％YoY），毛利率為17％，稅前淨利為1.55億元，稅後淨利為1.3億元（+261.6％YoY），以股本6.77億元計算，稅後EPS為1.93元。4Q07營收為4.3億元（-10.3％QoQ），因大客戶Homedics低階機種出貨比重攀升，拉低整體毛利率表現，4Q07毛利率下滑至11.7％，稅後淨利為1,246萬元（-80.4％QoQ），稅後EPS為0.18元。
�� 1Q08為血壓計出貨淡季，2Q08回復成長：2月營收較1月小幅成長至1.43億元（+1.2％MoM），由於Homedics將訂單集中在前2月出貨，預估3月營收將大幅下滑至5,800萬元（-59.3％MoM），1Q08營收為3.4億元（-20.7％QoQ），因產品組合改善，預估毛利率回升至17.2％，以員工分紅稀釋率15％計算，稅後淨利為2,210萬元（+77.4％QoQ），稅後EPS為0.33元。展望2Q08，傳統逐漸步入血壓計出貨旺季，新客戶Citizen將自2Q08開始小量供貨，預估營收成長至4.7億元（+27.3％QoQ）。
�� 新客戶挹注血壓計成長，惟基期高，成長幅度僅15∼20％：優盛幾乎100％營收來自於血壓計，07年出貨量為401萬台（+16.4％YoY），成長動能來自於美國客戶Homedics貢獻，由產品組合來看，手臂及手腕式血壓計比重各為50％；就地區別分析：美洲50％、歐洲40％、其他（中東、澳洲等）10％，主要客戶為Homedics、Beurer、Medion等。08年血壓計成長來源為新客戶貢獻，陸續接獲Citizen、Boots、J&J訂單，其中Citizen、Boots為台灣接單大陸生產。2Q08 Citizen將開始小量生產，以歐美市場為主，尚未打入日本內銷市場，預估08年出貨量為15萬台水準；Boots則於3Q08開始出貨，由於僅集中在英國，出貨量較為有限，預估08年出貨量約10萬台附近，2008年血壓計出貨量為455萬台（+13.4％YoY）。新客戶J&J為血壓計新進者，主攻大陸市場，訂單由優盛大陸子公司接單生產，不列於優盛營收，08年6月將開始出貨，合作機種達8個，初期供貨量不大，合作1年後出貨量才會明顯增加，07年優盛大陸子公司貢獻獲利2,500萬元，預估在J&J貢獻及轉撥計價調整之下，08年轉投資收益增加至3,500萬元。
�� 新產品08年效益有限：優盛研發多時的新產品包含呼吸治療器、血氧濃度計、心電圖目前尚未有進一步斬獲。呼吸治療器由工研院技轉，關鍵零組件mesh尚未找到供應商，初期業務將以機器代工為主，研究處認為08年恐怕難有明顯營收貢獻，預估08年營收為1,000萬元。血氧濃度計屬利基市場，應用於重症患者、職業球隊等，3月已取得日本認證，未來將以日本市場為拓展重點，預估08年營收貢獻為1,000萬元，08年新產品佔營收比重僅1.5％，實質效益有限。
�� 結論及投資建議：預估08年營收為18.6億元（+14.6％YoY），毛利率為17.7％，因員工分紅費用化制度上路，優盛提列分紅費用化佔稅後淨利約15％，預估營業費用增加至2.2億元，稅後淨利為1.27億元（-2.7％YoY），稅後EPS為1.87元。07年因美國大客戶Homedics貢獻，營收、獲利表現亮眼，08年雖然接獲新客戶Citizen、Boots訂單，不過Homedics出貨放緩影響血壓計成長性，員工分紅費用化稀釋獲利後本益比14∼15倍並不便宜，投資建議為中立。
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