n 雷凌為國內WLAN晶片領導廠商:雷凌專注於WLAN晶片研發,佔營收比重為100%,07年市佔率為11%,全球排名第五。WLAN晶片仍為國際大廠所壟斷,國外主要供應商為Broadcom、Intel、Marvell、Atheros等,雷凌為國內少數具WLAN晶片量產能力廠商,國內主要競爭對手為瑞昱。 n 1Q08淡季不淡,2Q08業績明顯轉強:1Q08營收為10.7億元(-5.8%QoQ),優於網通產業淡季表現,預估1Q08毛利率為46.4%,與4Q07持平,以掛牌後股本11.11億元計算,稅後EPS為2.15元。2Q08應用於NB的802.11n晶片出貨將明顯攀升,研究處預估2Q08營收為12.4億元(+16.5%QoQ)。 n 2008年雷凌市佔率將攀升至13.7%:雷凌全球市佔率由05年的8.4%,提升至06年的11%,07年出貨量較06年快速成長,唯WLAN晶片仍處於高速成長期,雷凌07年市佔率維持在11%,僅次於Broadcom、Intel、Atheros、Marvell。2008年802.11n晶片將由推廣期進入量產期,加上應用領域拓展,預估08年攀升至13.7%。 n 802.11n晶片為主要成長動能:由於802.11n不論晶片或終端產品售價都偏高,普及速度較慢,且Wi-Fi聯盟於2Q07才對Draft 2.0進行互通性測試,2H07採用比重仍低,雷凌1H07 802.11n佔出貨比重低於10%,3Q07比重提升至16%,4Q07在NB貢獻下,比重攀升至25%。1Q08雷凌新機種拓展已具成效,比重持續提升至35%,2H08比重可望進一步增加,研究處預估08年802.11n晶片佔整體出貨比重將達41%。 n 應用領域由網通擴增至PC、消費性:雷凌原先以網通零售為主要營收來源,2008年策略將主打NB、消費性領域。NB走向802.11n Embedded平台,已打入NB供應鏈。消費性著重於數位相框、PDA、DSC等手持裝置開發,08年效益將逐漸顯現。 結論及投資建議:在802.11n晶片出貨成長帶動下,預估08年營收為54.1億元(+40.8%YoY),毛利率提升至46.7%,以員工分紅稀釋率25%計算,營業費用增加至12.8億元,營益率為23.1%,稅後淨利為12.8億元(+10.1%YoY),稅後EPS為11.52元。雷凌於4/8掛牌,承銷價為102元,雷凌搭上此波802.11n規格興起的潮流,連續2年營收YoY達40%成長,為少數高度成長IC設計公司,在技術及品質穩固下,未來市場排名可望坐五望四,投資建議為強力買進,目標價為200元(PER=17X2008EPS)。
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