| 瑞昱（2379）：2Q08需求增溫，建議中立 |
2008/04/10 |
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預估1Q08稅後EPS為1.15元：3月營收回升至15.4億元（+41.8％MoM），略高於先前預期14億元，1Q08營收為42億元（+13.1％QoQ），高於先前預估QoQ成長10％，主要是客戶庫存調整完畢。在毛利率方面，受到台幣升值及單價下滑影響，毛利率為近2年來首次出現較大壓力，預估毛利率將由4Q07的46.1％，下滑至1Q08的43.1％，台幣升值影響大過於價格壓力，以員工分紅稀釋率25％計算，預估1Q08營業費用增加至12億元，營業利益為6.1億元，推估1Q08匯兌損失為1億元，稅後淨利為5.2億元（+4.2％QoQ），稅後EPS為1.15元。
�� 2Q08需求增溫，營收QoQ成長5∼10％：4月營收初步看來與3月持平，維持在15∼16億元，5、6月業績仍將面臨淡季效應而略為下滑，7月後才會回復成長動能，預估2Q08營收為46億元（+9.5％QoQ），由於2Q08仍以舊有產品線為主，毛利率回升機會不大，研究處預估維持在43.7％，稅後EPS為1.52元。
�� 既有產品線延續成長動能：1Q08各產品線營收比重：通訊晶片為53％、PC週邊晶片為45％、其他為2％，其中Codec晶片比重為30％，其他多媒體晶片如LCD控制晶片等比重為20％。08年Codec晶片因市佔率已高，預估出貨量將放緩至2.38億顆（+16％YoY），GbE、LCD控制晶片將延續07年成長動能，主要來自於市佔率提升，相對價格壓力也較為明顯，預估兩者出貨量分別為7,000萬顆（+48％YoY）、5,300萬顆（+31％YoY），佔營收比重分別為19％、13％。而WLAN晶片進度則不如預期，主要是先前推出的802.11n晶片2T4R架構與主流規格不符，客戶端Design in意願不高，需重新市場定位，導致出貨進度不明朗，預估08年WLAN晶片出貨量為2,650萬顆（+89％YoY），佔營收比重為9％。
�� UWB效應仍有待觀察：先前瑞昱積極參與UWB規格制定，產品為PHY晶片，與NEC等廠合作MAC晶片開發，初期鎖定PC週邊領域如Printer、DSC、Dongle等，並期待Intel於08年將UWB納入晶片組支援規格。目前市場傳言08年Intel、Bluetooth聯盟將可能不將UWB列入下一世代產品規格內，引發市場疑慮。由目前Intel Roadmap來看尚未將UWB納入，由往年經驗分析，新無線傳輸技術需要長時間驗證期，08年出貨本來就不值得期待，預估08年瑞昱UWB晶片出貨量為50萬顆，營收貢獻僅1.5億元。
�� 避開財報疑慮，建議中立：預估08年營收為194.7億元（+23.9％YoY），毛利率下滑至43.9％，以員工分紅稀釋率25％計算，營業費用增加至55億元，稅後淨利為28.4億元（-15.1％YoY），稅後EPS為6.27元。研究處認為1Q08財報仍存有疑慮，包含毛利率大幅下滑以及費用認列不確定性，將影響近期股價表現，研究處認為瑞昱屬價值型投資標的，股價跌深才有空間，建議拉回再進場逢低承接，短期投資建議為中立。
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