| 新復興（4909）：08年獲利成長20％，具高殖利率題材 |
2008/04/10 |
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新復興07年每股稅後盈餘4.33元： 新復興為全球最大LNB用板製造商，07年合併營收20.95億元，YoY+15％，全年合併毛利率27％（06年為28.2％），稅前淨利4.3億元，YoY+8.8％，每股稅後盈餘4.33元。07年下半年營運表現未如預期，原因包括4Q07 主要客戶Direct TV的4.2代LNB進行改版，加上Echostar的原供應商之一的CA訂單下滑（06年CA貢獻營收2億元，07年降至1億元）所致。新的4.5代LNB（3片1個set）及5代產品（板子面積較大，單價較高）已認證通過，預計3Q08起開始進入出貨旺季。1Q08合併營收預估為4.8億元，QoQ-15％，匯兌損失約1千萬元，單季每股稅後盈餘0.85元，2Q08合併營收預估成長10％，每股稅後盈餘1.16元。
�� 新增天線板及基地台板客戶效應在2Q08逐漸顯現：以產品比重區分，07年LNB佔60％，天線板13％，散熱板7％，其他高頻基板12％（如基地台板） 。以銷售地區別來看，北美約佔60％，歐洲佔25％，中東及亞洲合計約15％。北美兩大衛星電視直播業者（DBS），分別為Direct TV（自己擁有衛星）及Echostar，市佔率約分別為55％、45％。Direct TV的LNB代工廠商，包括啟碁、兆赫、百一，而Echostar則是CA及台揚（CA因產品發生問題，故又被Sharp取代），Direct TV 4Q06主推4.2代LNB，而Echostar則仍以第3代LNB為主，但不論Echostar或Direct TV，其代工廠均為新復興的客戶，故新復興在北美市場市佔率接近90％，由於歐洲市場目前仍是3.1代的產品，故未來包括中東地區的未來成長空間仍不小。此外，08年新增天線板及基地台板客戶效應在2Q08逐漸顯現，故毛利率將會改善。
股價位於偏低水準，08年獲利成長預估有20％，建議買進：研究處保守預估，新復興08年合併營收23.1億元，YoY+10％，全年合併毛利率27.8％，稅前淨利5.1億元，考量員工分紅後，每股稅後盈餘5.2元，YoY+20％。投資建議方面，目前本益比位於過去以來偏低水準，加上獲利逐季回升，現金股利2.73元，現金殖利率約6.3％，故建議買進，短期目標價52元（PER=10x2008EPS）。
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