| 宏森（3522）：整合型Microlens光學膜為08年成長動能 |
2008/04/16 |
|
4Q07因代理Microlens比重增加，合併毛利率下滑：4Q07合併營收5.6億元（QOQ+10.9％），由於之前推出的Microlens二合一光學膜，銷售模式初期以貿易代理模式（毛利率僅3∼4％），使合併毛利率由3Q07的16.7%下降到12.7%，單季稅後獲利約2700萬元（QOQ+17％），07年合併營收16.91億元，稅後獲利由1.21億元下修到1.026億元，以年底3.56億元股本計算稅後EPS2.91元。
< 1Q08合併毛利率回升，匯損與員工分紅費用使單季獲利QOQ下滑33%：1Q08開始Microlens銷售模式由貿易代理模式改為裁切代工，該項業務毛利率將由3∼4％提高到10％，但傳統擴散膜裁切因價格下滑致毛利率滑至14∼15％，預估1Q08合併毛利率約14％。在合併營收方面，預估3月1.74億元（MOM+19％），1Q08為5.28億元（QOQ –5.7％），扣除員工分紅費用6％與匯兌損失約3000萬元，單季稅後獲利預估720萬元，單季稅後EPS0.2元。
<FHD液晶電視可望帶動Microlens需求成長：所謂二合一Microlens主要將擴散與聚光的功能集結於單一的光學膜片上，其結構為由傳統的上擴散膜＋BEF＋下擴散膜改變成兩張Microlens Film＋高輝度下擴散膜，其主要應用於FHD LCD TV，Microlens主要適用於需要Low Power與500nit亮度以上的超薄型LCD TV，預估未來直下式超薄型LCD TV採用Microlens的滲透率可達50％以上。目前只有SKC研發出高輝度下擴，而宏森為SKC擴散膜與Microlens的裁切代工廠，由於SKC在Microlens尚未達規模經濟，因此出售給宏森的價格偏高，導致目前Microlens的毛利率僅10％，但隨著量產規模，預估08/5月Microlens的毛利率可望開始提升。在出貨方面， 07年Microlens營收貢獻約1.5億元， 08/1∼2月共出貨0.9KK，出貨金額共約9000多萬元，樂觀預估Microlens於08年營收貢獻可數倍成長到6億元以上，約佔08年合併營收比重24％。
< 2Q08營收動能增強，下修08年獲利：07年宏森總產能12KK，08年預計再擴充到18KK，07年產品應用端比重為TV約31％、NB2％、Monitor 62％，其他5％，預估08年TV應用比重有機會提高到50％以上，Monitor則下降到40％左右，NB提高到5％。2Q08因新機種LCD TV擴散膜裁切將開始陸續出貨，Microlens應用由TV擴展到NB，預估2Q08合併營收可望達6億元（QOQ+12.7％），單季稅後獲利3300萬元，單季EPS0.93元。預估08年合併營收25.57億元（YOY+55％），合併毛利率13.6％，扣除員工分紅費用6％，稅後獲利由1.96億元下修到1.51億元，稅後EPS4.25元。
投資建議：整合型Microlens光學膜將是未來超薄型LCD應用的趨勢主流，宏森因與技術母廠SKC策略聯盟，已取得率先卡位的優勢，公司營運於2月落底，3月開始回升，投資建議調升為買進，目標價42元（PER=10X2008EPS）。
|
|
|
