| 華晶科（3059）：將步入旺季需求，調升至買進 |
2008/04/16 |
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07年獲利符合預期：華晶科2007年營收為242億元(+16.3%YoY)，毛利率為12.1%，毛利率較06年下滑之原因主要受到小尺寸面板漲價而使成本明顯拉升，營業利益率為7.5%，稅前淨利為21.3億元，稅後EPS為5.7元(以目前30.48億元之股本)。研究處推估華晶科07年出貨量達1210萬台，較06年成長40%YoY，主要動能除受惠全球DSC之需求拉升外，07年新增之日系客戶Pentax亦貢獻甚多，目前主要客戶為Kodak、Hp、Pentax，美系客戶佔出貨比重約82%、日系客戶與貼牌佔比重約18%。
�� 1Q08毛利率回升至10.8%：華晶3月營收為14.65億元(+0%MoM，+32%YoY)，合計1Q08營收為50.8億元(-54%QoQ，+103.6%YoY)，雖較4Q07明顯下滑，但此乃DSC產業之特性，淡旺季需求量變化較大，惟相較07年同期則大幅成長，主要原因在於華晶最大客戶Kodak改變以往之經營策略，於08年除有2H07之延續機種外，推估出貨量為290~300萬台，毛利率部分，在成本控制得宜下，回升至10.8%，考量員工分紅(稀釋幅度20%)，稅後淨利為2.55億元，稅後EPS為0.84元。
�� 新增日系客戶，DSC整合GPS機種均為08年成長動能：展望2008年，華晶於2H07已新爭取一日系客戶 SANYO之自有品牌代工訂單，雖07年已有小量出貨，但預估08年之貢獻將會明顯拉升，加上華晶科已自行開發新款機種Ursa，乃DSC整合GPS導航功能，未來照片將搭配衛星定位，使得相片不再只是記憶時間同時可晉升記憶地點，並可搭配Googleearth之功能，此款機種將搭配奧運需求於3Q08推出。研究處預估華晶科08年在全球DSC需求持續成長加上新客戶加入下，出貨量將成長33%YoY達1600萬台，其中預估美系客戶佔70%、日系客戶佔30%。
�� 08年藉由規格提升，ASP下滑幅度不大：平均單價部份，由於07年華晶科出貨Kodak較低價之機種，故整體ASP於07年下滑幅度較大，但08年華晶透過機種規格之拉升，如畫素、光學變焦等功能，來抑制 ASP之下滑，以目前接獲之機種觀察，ASP與07年之差異不大，故08年華晶於ASP下滑之幅度將縮小，主流規格將為800萬畫，支援3倍光學變焦。
�� ASIC部門計畫分割獨立：華晶科與其他ODM廠商最大之差異在於公司均採用IC設計部門自行開發之ASIC IC，由於看好未來光學影像之延伸應用，為了增加IC設計部門之價值與營收貢獻，下半年華晶科將IC設計部門獨立成為100%持有之轉投資公司，如此該IC設計部門可與其他系統廠接洽並提供服務。
�� 08年營收仍將有20%之成長力道：研究處預估華晶08年營收將成長20%YoY達291億元，毛利率部分，由於小尺寸面板價格壓力仍大，加上大陸勞動合同法實施，研究處預估將持續下滑至11.1%，費用部分，在不考慮員工分紅情況下，預估整體費用率將維持在4%之水準。考量員工分紅後(以稅後稀釋幅度18%預估)，稅後淨利為16.5億元，稅後EPS為5.37元。
�� 投資建議：展望整體2008年，華晶在新增日系客戶之訂單挹注下，整體出貨量之成長動能將優於產業平均，達33%YoY，雖整體08年毛利率因小尺吋面板成本上揚遭到壓縮，但此一情況華晶將藉由其他成本之下降逐季改善，華晶08年之EPS 5.43元，目前本益比約9倍左右，約落於歷史區(6~11倍)間之均值，隨著產業步入旺季，營收將逐季走高，故投資建議給予買進，目標價為59元(PER=11X2008EPS)。
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