| 潤泰全（2915）：桃園航空城概念股，重申強力買進 |
2008/04/17 |
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台灣內需回升，有利台灣大潤發業績：潤泰全持有中和大潤發，及大潤發流通股權10％，07年貢獻獲利3400萬元。中和店1Q08營收5.74億元（+15％YoY），預期08年可貢獻獲利2200萬元（+10％YoY），加上今年大潤發流通事業配發3元股利，貢獻潤泰全4200萬元，08年台灣大潤發可貢獻潤泰全獲利6400萬元（+88％YoY）。
�� 1Q08中國大潤發獲利驚人：中國大潤發2007年營收35.71億元美元（+46％YoY），稅後淨利9300萬美元，略低於原估的1.1億美元，因提列員工分紅，貢獻潤泰全3億元，折合EPS達0.41元。雖然07年業績略低於預期，但1Q08獲利驚人，稅後淨利高達7000萬美元，是07年全年的75％，因此樂觀預期08年在新店持續發揮效應，由07年的85家，擴增至08年的108家，加上中國兩稅合一（稅可降低8％），預期獲利達1.8億美元（原估1.54億美元），貢獻潤泰全台幣8.6億元（原估8億元），折合EPS達1.2元。
�� 受惠桃園航空城政策，資產價值可期：遷移觀音廠及中壢一廠至楊梅二廠集中管理，致潤泰全有三筆桃園土地可供出售，中壢廠土地約8000坪，位於中央大學附近，都市更新後，資產價值更高；觀音廠土地約5000坪，附近有觀音港，而高鐵青埔站附近則有1500坪土地，未來被劃入桃園航空城的區域中，資產升值潛力大。新竹則有新豐5500坪、8100新豐農地和竹圍4100坪的辦公大樓，由於這些廠房和土地當時購入的成本都很低，以目前的市價估算，土地資產潛在收益達30.5億元，折合EPS約4元。
�� 財務預估：07年獲利因提列興業建設資產減損2億元，致稅前淨利11億元，稅後EPS1.45元（原估1.69元），配發1.01元現金股利；08年預估在台灣大潤發事業獲利可提昇，紡織部分虧損降低，上調稅前淨利達11.82億元（+7％YoY），稅後EPS達1.55元，假設以減資股本68億元估算，稅後EPS可達1.6元。
�� 投資建議：台灣內需回升及中國內需強勁，帶動兩岸大潤發收益超過預期，潛在土地資產價值高，兼具中概內需及資產股雙重概念，重申強力買進建議，目標價47元（PBR=1.5X08年BVPS+ PER=25 X中國大潤發EPS貢獻1.2元+4元土地資產）。
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