| 先益（3531）：切入LED照明，高殖利率題材 |
2008/04/18 |
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為國內第一家小尺寸背光模組廠，每年獲利呈現穩定成長：先益成立於1979年，該公司成立後第一年即開始獲利，多年來從未出現虧損。此外先益也是國內最大的小尺寸背光模組廠，擁有百分之百的自行開發模具能力，具有從塑料射出到後段組裝的生產優勢。由於小尺寸背光模組多為客製化產品，產值貢獻低，大尺寸背光模組廠多不願投入，在競爭者較少下，毛利率多可維持20％以上的水準，先益07年合併營收21.34億元（YOY +7.2％），合併毛利率22.6％％，稅後獲利2.55億元（YOY+154％），稅後EPS 4.9元。
�� 08年小尺寸面板廠重新洗牌，先益可望跟隨國內小尺寸面板廠成長：今年國內模組廠紛紛積極購買G3產能，其中凌巨透過策略聯盟除取得華映3代線外，同時也取得4代、4.5代線的策略產能供應。以凌巨07年TFT模組約出貨27.8KK，預估08年凌巨TFT模組出貨有機會挑戰35∼40KK，由於凌巨小尺寸背光模組大多委外，不像勝華全部Inhouse，國內有能力接如此規模大單的小尺寸背光模組廠首推先益。07年凌巨佔先益營收比重低於1％，預估08年凌巨出貨量有機會佔先益產能達12％以上。此外群創今年對先益訂單亦可望倍數成長。
�� 切入車廠供應鏈，2008年車用訂單可望佔營收比重達二位數：先益07年取得福特與美國本田車廠車用照後鏡2.5吋、3.5吋背光模組訂單。由於汽車供應鏈僵固性的特色，該訂單長達7年，先益已在2Q07正式導入量產，2007年營收比重約5∼10﹪％，2008年則可達二位數的營收比重。由於車廠重視安全性遠高於價格競爭，因此該訂單毛利率優於公司整體毛利率
�� 取得MR-16 LED室內照明訂單：先益成立初期即切入LED市場，目前以手機用背光模組為主要產品，但在LED照明市場前景看好下，公司積極佈局此一市場，並已取得韓系客戶3∼5瓦50,000盞MR-16室內照明訂單，同時與工研院供應商合作，取得花蓮縣政府停車場示範路燈訂單，預估今年LED照明佔營收比重約5∼10％。
�� 開發日系客戶有成，接獲手機/DSC/DV背光模組訂單：SII（精工）於2007年為先益前5大客戶，SII已取得全球前五大手機品牌之一的手機代工訂單，該款手機所使用的白光背光模組，先益已取得，目前已陸續出貨，另外亦取得Kyocera 5∼10吋事物機器背光模組訂單，Kyocera目前尚有消費性電子產品部門正與先益接洽中，未來合作空間可望逐步擴大，此外該公司之日系大客戶Optrex，考量產品之競爭優勢、亦逐步將原日系背光模組廠訂單陸續移至先益開模下單，由於OptrexKyocera是BMW 新5系列儀表板供應商，先益透過與OptrexKyocera合作機會，未來可望再取得新車廠的車用背光模組訂單
�� 2008年獲利持續穩定成長，高殖利率概念股：3月合併營收1.75億元（mom+59％），1Q08合併營收4.59億元（QOQ-18％），扣除匯兌損失，預估單季稅後獲利4900萬元，單季稅後EPS0.84元。預估先益2008年營收可望達25.51億元（YOY+19.6％），税後獲利3.12億元（YOY+22％），以股本5.95億元計算，稅後EPS 5.25元
�� 投資建議：先益為國內小尺寸LED背光模組的領導廠商，小尺寸LED背光模組與大尺寸背光模組主要不同點在於其客製化程度較高，產品多樣少量、光學設計結構複雜且需要龐大人力，大尺寸背光模組廠多不願意投入下，使得小尺寸背光模組可享有20％以上毛利率，展望08年群創與凌巨將積極投入小尺寸面板市場，預估兩者08年在小尺寸面板模組出貨量有機會成長40％以上，其委外的小尺寸背光模組商機，先益將成為最大受惠者，此外，該公司今年預估配發3.2元現金股利，研究處認為2008年先益營收與獲利成長可期同時具備殖利率概念，建議買進，目標價58元（PER=11XEPS08）。
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