| 益通（3452）：料源掌握度以及轉換效率逐步提升將使毛利率逐季改善
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2008/04/21 |
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西班牙補助導致2Q產業供需態勢吃緊：西班牙太陽能市場2008年9月將結束第1期補貼，推算實際在6∼7月需裝機完成，因此目前下游搶貨需求十分強勁，公司亦樂觀預期2Q可望調高產品售價，每瓦報價可望由1Q之3美元調升至3.15美元以上，有助2Q毛利率走揚，惟3Q後因短期超額需求告一段落報價則可能回穩至3美元水平。
�� 2Q營收獲利因料源掌握提高而上揚：1Q營收22.3億（+4.3％QoQ，+85％YoY），毛利率預估12.6％與4Q（12.7％）差異不大，公司表示業外無匯損，且95％轉投資美國子公司Adema可開始認列獲利，單季稅後EPS以目前股本6.56億計為3.3元。展望2Q上游料源掌握度上升，主要因上游供應商日本M.Setek 4月開始供應合約料，預估單季營收26.8億（20％QoQ，+144％YoY），毛利率可上揚至13.2％，稅後EPS4.22元。公司對全年產出150MW目標不變，研究處預估益通08年營收125億（+110％YoY），稅後EPS 22.37元。若考量其1億美元ECB完全轉換對EPS稀釋程度約12.8％，稀釋後稅後EPS19.5元。
�� 上、下游整合改善獲利：過去太陽能產業受到多晶矽缺料使得下游獲利不斷受到擠壓，因此益通透過上、下游整合來提升集團競爭力。上游方面除與財務支援M.Setek並簽訂長約外，亦透過轉投資美商晶圓廠Adema （預估08年可貢獻10MW料源）；下游則投資美國太陽能系統設備商Gloria Spire Solar、以及薄膜太陽能廠宇通科技，整體上、中、下游佈局日益完整，對中、長期獲利能力維持將有明顯幫助，08年整合效益將逐步顯現。
投資建議：由於（1）料源掌握度以及轉換效率的逐步提升將使毛利率逐季改善；（2）業外Adema貢獻08年獲利推估可達2∼3億台幣；（3）業外負債比率可望因ECB轉換而下降；（4）近期國內外太陽能類股股價多已自底部反彈，在08年高油價、高通膨時代下可望匯聚市場人氣；（5）目前股價與國際太陽能大廠22∼30x本益比相較仍有調升空間，研究員給予益通400元目標價 （PER=20X稀釋後2008EPS），建議買進。
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